什麼決定了股票價格?最通俗和復雜的理論都在這裡 | 股票理論

不管是股票投資界還是金融理論界,對股票價格決定因素的探索由來已久。

二、決定. 1. 現值. 在傳統上,資產的價值是其產生的可預期的現金流 ...詳細內容QuantitativeTrading建立:17十一月2017點擊數:4798Twitter摘要:無論在風險投資界還是在股票市場中,廣為流傳的話是,“風來了,豬都可以飛起來”,“笨蛋,要找風口,不是找鳥,更不是找豬!”與此同時,理性“只會遲到,不會缺席”的善意提醒時時敲打著“追風者”投資人脆弱的神... 什麼決定了股票價格?最通俗和復雜的理論都在這裡一、風1.宛如亂流的金融市場 分形幾何的創始人,MIT的數學教授曼德伯(BenoitMandelbrot)寫到[1]: 終於,該是提出關鍵問題了:如果說,眾人沿用多年的金融理論是錯誤的,那我們該怎樣將自己拉回正軌呢? 我認為,答案,來自一個大家意想不到的地方:茫茫的風裡。

 風,乃是流體形態“湍流”(Turbulence)中典型的一種。

儘管對湍流的研究已經超過一個世紀,科學家和飛機設計工程師對湍流仍不甚了解。

 2.風來了,豬都可以飛起來無論在風險投資界還是在股票市場中,廣為流傳的話是,“風來了,豬都可以飛起來”,“笨蛋,要找風口,不是找鳥,更不是找豬!” 與此同時,理性“只會遲到,不會缺席”的善意提醒時時敲打著“追風者”投資人脆弱的神經。

 這很正常,因為公眾的“傳統智慧”覺得持理性論調者比持泡沫論調者更有學問。

 看似詼諧調侃的段子和隱含其中的爭論,道出了經典估值理論受到的挑戰[2],更彰顯出投資者在定價時盲人摸象般的困惑。

 3.豬乎?鳥乎?還是風乎?百餘年來,無論居廟堂之高,還是處江湖之遠。

不管是股票投資界還是金融理論界,對股票價格決定因素的探索由來已久。

 二、決定 1.現值在傳統上,資產的價值是其產生的可預期的現金流價值。

股票的價值等於它所有未來股利的現值。

 在1202年的斐波那契出版的《算經》一書中,第一次出現了終值和現值的概念。

 在現代學術界一般認為,1938年,哈佛大學出版社出版的威廉姆斯的《投資價值理論》,是首位將股價解釋為由“內在價值”(即折現股利)決定的經濟學家之一。

     股票價格=(股利之和)/無風險折現率     威廉姆斯引用民間的諺語:養母牛是為了擠奶,養母雞是為了生蛋,買股票是為了股利,買果園是為了果實,養蜜蜂是為了蜂蜜,買股票還是為了股利。

 2.缺陷現金流和貼現率都不是那麼好估計的。

 偉大的凱恩斯1936年在《通論》第十二章[5],認為:如果我們要估計10年以後,一條鐵路、一座銅礦、一個紡織廠、一件專利藥品之商譽、一條大西洋郵船、一所倫敦市中心區之建築物之收益是什麼,我們所依據的知識,實在太少,優勢完全沒有。

即使把時間縮短為5年以後,情形亦復如此。

事實上,真正想做如此估計者,常常是極少數,其行為也不足左右市場。

 對於貼現率的選取,凱恩斯寫到:人生有限,故人性喜歡有速效,對於即刻致富最感興趣,而於遙遠未來能夠得到的好處,普通人都要大打折扣[6]。

 而貼現率在分母上,微小的變化將導致最終計算結果的大幅波動。

 所以有人認為,“DCF就如同哈勃望遠鏡,只要你再推出一英寸,你就會看到另一個完全不同的星系。

” 但在當代估值大師,紐約大學商學院的明星教授看來[7],“這個觀點(現值)既不新鮮,更沒有革命意義。

”“在某種意義上,採用現金流貼現模型是一種基於信仰的行為。

” 在達莫達蘭看來,現金流貼現估值的知識基礎是由Bawerk(1903)和Marshall(1907)奠定的,現代估值的原則是由Fisher(1907,1930)提出的。

 3.質疑1981年,金融經濟學中一個大人物出場了。

 2003年,希勒教授獲得諾貝爾經濟學獎,得獎原因是,“對資產價格的實證分析。

” 這句話說的是希勒教授在1981年的一篇後來成為經典的論文[8]:《股票價格變化太大以致不能由隨後的股利變化說明其合理性》。

 希勒教授利用美國一百多年(1871-1979)的股票價格和股息數據,比較了剔除趨勢波動的股票價格的標準差和剔除趨勢波動的股息現值的標準差。

 希勒教授發現,正如凱恩斯設想的一樣:(剔除趨勢波動的)股票價格的標準差比(剔除趨勢波動的)股息現值的標準差大五倍。

 在該文的小結和結論部分,希勒


常見投資理財問答


延伸文章資訊