前幾年營建股很熱， 我曾經聽到一個營建工程的教授說：. 「奇怪，你覺得這檔股票(營建股 興X發) 怎麼會一直漲？它真的可以買嗎？」 我那時覺得很奇怪，Mr.Market市場先生前幾年營建股很熱，我曾經聽到一個營建工程的教授說：「奇怪，你覺得這檔股票(營建股 興X發)怎麼會一直漲？它真的可以買嗎？」我那時覺得很奇怪，如果連營建系所的教授都說這種話，一般人肯定是錯誤解讀或一頭霧水。

最近營建業的新聞版面也很多，大巨蛋(遠雄5522)爭議、高鐵(中工2515)破產，先簡單介紹一下，這整個產業營建產業上游到下游分為四大區塊：1.開發商：獲利最多，但最難持續成長開發商是進行“建築工程”(蓋住宅、高樓、豪宅、廠房)，從取得土地到規劃銷售，是營建業中風險最低，報酬最豐的一塊。

開發商的組成很簡單，就是龐大的資金、人脈，以及財務、行銷人員，也會上下游整合，自己承包裝潢、建材這些工作內容。

但問題是，公司越開越大，要養的人越來越多，但好的地段和開發案卻越來越少，想要成長，先問問有沒有地吧。

賣了這塊，下一塊在哪呢?舉例來說，台灣地小，不可能無止境的一直蓋高樓、蓋豪宅下去。

2.營造廠：工作最辛苦，風險最高小型的營造廠，負責把開發商規劃好的東西蓋起來，大型上市櫃的營造廠，則是承攬公共工程建設，也就是“土木工程”(道路、鐵路、橋梁、發電廠、水壩…，又稱民生工程)兩者的差別是，一個老闆是開發商，一個老闆是政府。

不管是誰，在合約上，風險基本上全轉嫁到營造廠身上。

營造廠承接業務時，通常獲利是總工程款的一個百分比，到這裡開發商的風險就鎖住了。

但是風險則是全部加在營造廠上。

大型工程動輒數十億，例如高鐵就高達四千億，在興建過程，營造廠要在業主出錢之前，先墊檔人員、機具、材料費用，幾乎是靠高額的貸款周轉，也就是超高槓桿。

可以想見，一個大失誤或許就會吃掉全部利潤，兩個失誤，甚至延誤到工期，罰款官司也是有得受，它會倒給你看。

能走到上市上櫃的營造廠都很不簡單，大多都帶有上下游整合以及其他性質的業務，越大的營建企業，多是靠政府工程在生活，而不是民間工程。

但是想想十幾二十年前的上市上櫃營造廠，現在又剩幾家呢?此外，營造廠“不可能”往國外發展，主要是它提供很多勞動就業機會，因此大多數國家都有嚴格的法規限制，像台灣工地一堆外勞，是只有在本國勞工都有其他更好就業機會才會發生的事，代表政府完全沒有保障本國勞工的就業機會。

3.顧問業：受景氣影響，難以成長的產業報酬也是用總工程款的百分比在算，唯一差別就是它是服務業，風險較低，提供的服務是規劃能力，改善的都是對時間及成本的管理技術，以及穩定性，主要成本是人事成本，受景氣循環影響大。

顧問公司要做到能上市，勢必規模要夠大，並且是以接公共建設規劃和跨國經營為主，目前現有的大多是早期公家機構民營化後的企業，這產業的人也大多是在這個圈子內流來流去。

公家機關？你還期待他有甚麼爆發性成長嗎?另外，這個產業已經幾百年了，沒有甚麼高度技術可言，你能做的別人也能做，所以本土顧問公司對外發展，面臨的是國際顧問公司的競爭。

大型的營建集團，多少都包含了顧問這一塊。

上市櫃具有代表性的只有中鼎(9933)。

4.其他：不算營建產業討論範圍包含建築師(外觀設計)、房仲、租賃、建材等等上下游相關的產業，差異很大因此難以評論。

用基本面財報分析，為什麼要排除營建類股?理由有很多，營建業採全部完工法認列損益，造成獲利不穩定：營建產業的收入，是在”完工”時候認列帳目，而工程動輒都是以年再計算時間，所以損益表會長得很特殊。

偶而你一定都會看到營建股被炒翻天，主要是因為工程款或是推案的收入集中在那時候入帳，一直是種很莫名的題材，但就是有些人喜歡。

這是一個沒有穩定收入的產業。

(資料來源)經營的方式是高度槓桿，獲利大，但風險也很高 你房貸可以貸多高，營造廠就可以貸這麼高，或是更高，而且都是短期負債。

開發商也是一樣，只是它是和銀行聯貸，風險大家一起擔。

這種性質不代表它不賺錢，只是波動相對很大。

產業長期而言不會有大成長，屬於景氣循環股原因在上面產業介紹時說過了，並沒有甚麼讓它可以長期成長的因素存在，台灣就是小島，不會持續有大建設的機會，這是先天限制。

用財報分析，你可以挑選低本益比的便宜股票，但應該避免買到營建股。

營建產業，變賣資產認列為營業利益，而不是業外收入一個企業最大的忌諱