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美國經濟強增長GDP5％起跳！愛榭克：美股還有好戲唱別被通膨嚇破膽2021-03-18作者:愛榭克AAA▲受惠於紓困與解封，內需消費大幅反彈，美國經濟也將高速增長。

（圖／達志）隨著油價和原物料價格不斷攀升，加上美國總統拜登紓困案順利通過，一時市場對通膨擔憂大增，不但拉動相關的再通膨概念類股飆漲，也讓相對高估值的科技類股在長端利率走高的同時，出現修正壓力。

本期專欄就要探討，所謂的「通膨隱憂」是否真如市場所想的那般嚴峻？在討論通膨議題之前，先來了解為何通膨隱憂會被點燃？如我們過往專欄所述，美國經濟不會墜入2次衰退的命運，早於去年12月底的9000億美元追加紓困案後已經拍板底定。

而拜登新政府甫通過的1.9兆美元紓困案，則會確立美國經濟今年將步入高速增長的榮景，接下來先快速檢視美國經濟今年將面對的「強增長」樣貌！解封可期　美國內需強復甦在美國景氣循環4階段裡，於初期和末期因為消費形態的改變，會分別出現「遞延」和「透支」消費情事（圖1）。

遞延消費主因乃是因為衰退期造成的消費信心低落，進而擴增儲蓄所致，這樣的現象在過去兩個景氣衰退循環都十分顯著。

而景氣循環後期則是因為樂觀心態使然，容易驅使消費者進行透支消費，並造就景氣榮景。

此次因新冠肺炎衝擊，服務業營運受到封城等防疫措施限制導致消費障礙，加上政府多輪紓困案，讓遞延消費的情況為3次消費情況以來之最，蓄積的龐大消費力亟待釋放。

若從先行指標「零售銷售」來看，1月的數值一舉衝上高達6%的實質增長，過往歷史經驗來看，零售銷售的落底和勁揚是內需動能復甦的先行指標，由此觀之，今年後續季度，美國內需增長將異常火熱！紓困案和解封造成的內需消費強復甦，將大幅拉抬美國經濟增長，對此可以假設3個情境。

其一，美國復甦的基調維持去年第3季以來的穩定步調，亦即服務業的消費修補是漸進式的，按照此路徑，美國名目GDP（國內生產毛額）仍將於第1季創高，全年實質經濟增長約落在5%左右。

第2個情境，在美國疫情緩解後，今年補上了約5000億美元的服務業疫情缺口，並產生連動的擴散效應，美國經濟將大幅拉高至6.5至7%水平。

第3個路徑，不但完全修補了服務業於疫情損失的銷售額，還產生了如去年商品消費般的「服務業報復性消費潮」；若此種情事發生，美國經濟增長率將一舉拉過8%、甚至更高，這樣的增長水平將超越前總統雷根就任初期的經濟增速，創下半世紀以來的新高水平！無論是哪一種路徑，即使是最溫和的路徑，美國經濟今年都很難看到5%以下的實質增長速率，換言之，美國經濟確實已迎來「強增長」時代。

美國經濟增長，就是資本市場長期發展的最佳基石！歷史為鑑　通膨隱憂太過慮經濟的強勁增長若是造成「惡性通膨」，那就會抵銷經濟增長的果實，並在更長遠的未來傷害經濟增長動能，這也正是市場現在所擔心的。

若要正確研判美國未來所面對的通膨升溫壓力，必須從通膨結構以及過往的歷史經驗著手。

從圖2來看，大概會有3種可能的歷史路徑可供參考。

從結構來看，商品和服務需求兩大項目最為重要的關鍵分別為能源（6.3%）、食物（14.1%）和租金（33.2%），三者相加已經逾半。

而由於長期來看食物年增波動差異非常小，幾乎可以略過不看，接下來就只需要觀察會帶動整體工業原料的能源和租金即可。

過去20多年來，美經濟經歷了兩次的復甦期，這包括2000~2008年的通膨循環，以及2009年迄今的生產力循環，在初期的樣貌是差不多的（橘框）。

在經過經濟大衰退後的原物料價崩後，隨著景氣復甦，一舉大幅推升低基期的能源和原物料價格急遽攀高。

但在這兩次的復