在2021年貨幣政策邊際收緊的情況下，股市的走勢取決於殺估值和業績上漲兩者的對衝，測算Wind全A上漲幅度為-2.9%至4.7%，上證指數上漲幅度 ...登入/注册下載App掃碼立即下載+恭喜您！成功領取價值超5000港元/年的高級行情前往體驗>>首頁資訊幫助中心關於語言简繁EN【首席专栏】牛年：牛市还是熊市？【首席專欄】牛年：牛市還是熊市？2021/01/1509:36  北信瑞豐基金来源：北信瑞丰基金摘要2021年，牛年，是宏观经济完全复苏的一年，也是宽松政策逐步退出的一年，宏观经济基本面向好而货币政策边际收紧，对股市的影响两个方面：上市公司业绩大幅度增长，宽松政策的退出可能导致估值调整。

股票市场的表现取决于两者的对冲。

于是市场出现了三种观点：第一种，从时间上来划分，业绩增长而宽松未退出之际看好股市，宽松退出后看空股市，看好一季度股市的就是这个观点的反映。

第二种，从宽松退出出发，看空2021年全年股票市场，第三种：从基本面向好出发，看多全年股市。

我们从十个方面寻找宏观与股市之间的关系，有看空的因素，有看涨的因素，总体是五空四涨一平。

我们的结论是平衡市，结构性机会。

在2021年货币政策边际收紧的情况下，股市的走势取决于杀估值和业绩上涨两者的对冲，测算Wind全A上涨幅度为-2.9%至4.7%，上证指数上涨幅度为-1.5%至3.3%，股市表现为小幅波动。

2021年表现最好的五个行业可能是：休闲服务、交通运输、计算机、有色金属、电子。

一、牛不过三PK牛年牛市我们统计分析了股票市场94年以来的行情，有两个大的特点：牛不过三和牛年牛市。

牛不过三：从1994年以来，上证指数年度涨幅从来没有超过2年，第三年一定回调。

2019年和2020年上证指数分别上涨了22%和14%，那么按照这个规律，2021年的股市应该会下跌。

牛年牛市：简单化都按照公历年计算，牛年股市都是上涨的，1997年和2009年两个牛年的股市分别上涨了30%和80%，那么，2021的牛年股市也应该属于牛市。

我国证券市场历史较短，生肖12年重复一次，过往历史也就2-3次，重复次数较少，但值得参考。

图1：股市牛不过三资料来源：WIND,北信瑞丰基金图2：牛年都是牛市资料来源：WIND，北信瑞丰基金二、GDP增速、工业增加值增速、需求增速下行,股市表现不佳2021年GDP季度增速前高后低，股市可能表现不好2021年整体经济上行，预期年度GDP增速9%左右，不过由于基数原因，季度GDP却是逐季走低，市场预期2021Q1\Q2\Q3\Q4增速分别为19.5%、8.2%、6.3%和5.4%。

2000年以来，GDP增速和股市走势大部分时间拟合较好（除了2002-2005年，2014-2015年），GDP季度增速向上，股市向上，GDP季度增速向下，股市向下。

为了更进一步确认两者关系，我们寻找过去跟2020-2021年比较相像的年份，应该只有2009年四万亿投资之后的宏观经济和股市的表现大致类似，2009年，美国次贷危机后，宏观经济大幅下滑，股市暴跌，2009年四万亿投资之后，经济逐季度恢复，股市一直向好，2010年，也是由于基数效应，GDP季度增速开始往下，股市表现不好。

2020年，疫情危机后，宏观经济大幅下滑，股市大跌，之后宽松政策后经济经济逐季度恢复，股市一直向好，2021年，由于基数效应，GDP季度增速开始往下，按照过往表现，股市表现可能不好。

图3：季度GDP增速与股市走势资料来源：Wind,北信瑞丰基金图4：2009年四万亿之后的宏观和股市走势资料来源：WIND，北信瑞丰基金图5：2020疫情危机后宏观经济和股市走势资料来源：WIND，北信瑞丰基金2021年月度工业增加值前高后低，股市可能表现不好从工业增加值的月度数据来看，2021年工业增加值也是逐月走低，从历史上工业增加值和股市的拟合来看，2021年的股市表现可能也不会太好。

图6：08之后工业增加值增速和股市走势资料来源：WIND,北信瑞丰基金图7：19之后工业增加值增速和股市走势资料来源：WIND,北信瑞丰基金月度需求增速下行，股市可能表现不好由于GDP是季度数据，有点滞后，这里我们采用固投+社零+出口的月度增速，用各自的金额加权计算得出近似GDP名义增速。

2021年该数据的增速也是逐月走低，根据过去股市表现，2021年股市可能表现不好。

图8：固投+社零+出口月度累计增速和股市走势资料来源：WIND，北信瑞丰基金