一、為什麼研究? 原本是聽機車店老闆說台灣有四大輪胎廠，然後華豐最近為YAMAHA維修店的指定胎，就想研究看看，不過在看了以後發現華豐太貴而且近來 ...財報狗洞見免費註冊登入財報狗首頁個股選股選股選股功能總覽常用選股功能自訂選股績優股清單轉機股清單指標排行榜選股月營收排行榜殖利率排行榜本益比排行榜毛利率排行榜大盤產業新手上路購買洞見洞見比較網誌徵才洞見討論區財報狗/洞見/正新(2105)-國內輪胎廠龍頭張棨彰正新(2105)-國內輪胎廠龍頭橡膠正新2105輪胎龍頭2015/06/0897推薦100回覆416收藏一、為什麼研究?原本是聽機車店老闆說台灣有四大輪胎廠，然後華豐最近為YAMAHA維修店的指定胎，就想研究看看，不過在看了以後發現華豐太貴而且近來大量EPS來自業外，就想研究一下這個產業的龍頭正新，之後再回去看其他公司二、公司業務內容輪胎市場主要分為：OEM(原廠零件)、AM(售後維修服務)兩大供應體系，比率分別為28%、72%，正新主攻為AM市場，也就是汽車保養售後服務部分。

 正新主要輪胎品牌(1)「Maxxis輪胎」主要係銷售歐美市場並且主打高價位路線(2)「正新輪胎」以走向華人市場並且主打低價路線(3)「SAKURA輪胎」主要以中國市場的中低階產品為主(4)「PRESA輪胎」，於2011年創立，主要以低價路線為主，主要搶攻歐洲與東南亞輪胎客群。

(要注意的是，因為2011年前，沒有把中國和台灣內銷分開，所以中國大陸有一部分是台灣的)主要銷售地區為中國和亞太，可以多注意這兩個地區 三、財務狀況(財務還算穩健)ROE杜邦分析:淨利率大致穩定(12%左右)，除了2011年受到美國特保案和原物料價格影響而下降至7.12%，另外權益乘數和資產周轉率也都穩定營業費用率部分，由2011年7.9%上升到2014年11.4%，(主要是人事費用提高很有可能是工資上漲)業外收支不高，專注於本業營業現金流對淨利比，長年大於100%，只有2011年沒有週轉天數大致正常，唯有應收帳款周轉次數由14.9降至9.45要注意，另外總資產轉率也有些微下滑(最近幾年營收停滯但資本支出不斷)負債比以往在60%左右，近年下降到47%，長短期金融借款佔負債比以往為45%近年來下降到32%，不過橡膠產業的特性都是高負債流動比>100%，速動比90%左右(因為應收帳款周轉下降和長短期金融借款不低，要注意)盈再率2013年前都>100%近年降到70%左右(這行業需要大量資本支出)董監持股比率由2014年5月(31%)降至6月(19%左右)，不過大股東持有比率都有90%左右應該還好四、市場分析 市佔率：正新雖為台灣第一大，但是在全球只有第9大(2014年資料)，而且第一名的BRIDGESTONE是正新的8倍大，目前市場就被普利司通、米其林、固特異統治。

另外正新目前在中國大陸市佔率13%五、影響獲利因素 產品原料成本從2006年歷史來看，影響輪胎業獲利就一直是原物料價格，即使營收增加了10%~15%，若當年原物料成本提高，淨利一樣衰退。

(可以對照下面的圖來看)由2013年資料，原料佔輪胎成本結構約65%(包括：天然橡膠25%、合成橡膠21%、鋼絲10%、碳煙3%、簾布3%)，故原料價格走勢對輪胎業者毛利影響變化甚鉅。

PS：天然橡膠生產和生長週期有關，每年第二季為落葉期(2-6月)，產量下降，第四季為高峰(11-1月)，因此價格也會隨起伏(通常第四季毛利率會比較高)。

目前國際橡膠價格位於低檔，有利於下游的輪胎廠商，何時會回升呢?由上圖可知從2005年到2008年，橡膠種植面積大幅上升，根據橡膠種植到收成季節為5-7年，2010到2016年都是割膠的豐收期，也導致了價格由2011年高點不斷滑落，因此短期來看(2015年到2016年)價格仍能會在低檔位置，長期來看因為2010年後雖然種植面積下降，但也維持穩定增加的趨勢，因此就單純供給面來看，價格會上升，但不可能像2010年那段大幅上升。

讓橡膠短期價格上升因素1.膠農暫停割膠或是東南亞各國政府收儲橡膠近來因為價格實在過低，已經有些膠農暫時割膠和政府收儲橡膠，但還未很大量2.主要需求國中國釋出重大政策，刺激需求3.天災發生合成橡膠:丁二烯是合成橡膠的重要上游原物料，因此原油走跌會使合成橡膠價格下跌，以目前原油走勢，加上未來頁岩油發展趨勢，丁二烯價格也會有下降效果，有利輪胎產業。

另外美元走強對原物料價格會有所壓抑，因此可以見得美元走勢和橡膠、丁二烯走勢呈負相關。

營收營收=ASP*銷量以2014年來看，營收衰退了3%，但公司銷貨量成長的5%，也就是代表ASP很可能衰退了8%左右，2012到2