元大S&P原油正2溢價好多，這麼多人買一定是好東西，我也來加一」、「油價應該已經到底部了吧，我先買元大S&P原油正2來放著，等反彈我就 ...在今天看見明天×從富邦VIX到元大S&P原油正2兩次ETF下市危機，投資人都沒搞懂的事林韋伶聰明理財達志2020-03-2415:20+A-A加入收藏「元大S&P原油正2溢價好多，這麼多人買一定是好東西，我也來加一」、「油價應該已經到底部了吧，先買元大S&P原油正2來放著，等反彈就賺翻了」，如果看到上面敘述沒有察覺異樣，下次捲入ETF下市危機的人可能就是你。

今年第一季，包括富邦VIX（00677U）與元大S&P原油正2（00672L）都險些下市遭清算，其中富邦VIX被業內人士戲稱「八字有夠硬」，硬是挺過淨值只剩不到2.5元危機；而元大S&P原油正2則在金管會放寬下市規定後，免於被清算。

 儘管已經有兩檔期貨型ETF險些下市釋出警訊，但還是有許多投資人沒搞懂最基本的這兩件事。

 期貨型ETF溢價過高代表什麼？ 當看到一檔股票溢價很高時，「大家瘋狂追買，這一定是檔好股票，後面一定有什麼不知道的題材…」那麼，一檔ETF溢價過高時也代表一樣的意義嗎？答案是否定的。

 統一FANG+ETF經理人袁永騰觀察分析：「有些ETF愈溢價市場愈愛買，認為這表示有人要追價，這是傳統操作股票的概念，但ETF不是傳統股票。

」 一般來說，ETF在發行時發行者會與造市商合作，透過釋出或吸收市場籌碼，來維持ETF的交易市價趨近ETF淨值，ETF若溢價太多，除了代表市場上很多人在搶買，也可能代表市場上籌碼不夠，或造市商沒做好該做的工作。

」 如果投資人買到溢價過高的ETF會如何？其實，溢價過高就類似「買貴」的概念，可能還沒有享受到商品帶來的報酬率，就因「買貴」而輸在起跑點。

中信投信固定收益投資科主管張勝原舉例說明：「如果有一檔商品一年預期能漲10%，但你用溢價8%去買，那獲利空間可能就只剩2%了。

」 以富邦VIX與元大S&P原油正2來說，分別曾經出現最高35%與超過200%的溢價率，投資人不理性追買情況讓人大開眼界，買貴到這種程度還會有獲利空間嗎？ 買貴沒關係，我長期持有等反彈行了吧？ 可能有投資人覺得，就算買貴也沒關係，因為覺得油價已來到底部，持有到油價反彈就贏了，而且還贏兩倍。

抱持以上觀念，很容易又陷入投資迷思裡。

 首先，期貨型ETF有轉倉（將留倉的期貨部位同時以一買一賣或一賣一買的方式，使近月合約轉為遠月合約繼續持有）成本，街口投信分析：「當行情在盤整時，不管投資人買貴或買便宜，ETF淨值都會因為這樣出現耗損。

」簡單來說，這概念有點像租一個倉庫來放期貨，不管價格有沒有波動、有沒有賺到錢，該付的租金、水電成本還是要付。

 也就是說，投資人如果用買一般股票長期持有的概念來買期貨型ETF，隨著持有的時間愈長，轉倉次數愈多，無形中就會被吃掉愈多成本。

 此外，期貨型ETF的漲跌並非累加式。

以元大S&P原油正2來說，該產品追蹤的是「標普高盛原油超額回報指數（S&PGSCICrudeOilExcessReturn）」，並以該指數的「單日」報酬表現，編製及計算原油指數單日正向2倍的報酬表現。

 也就是說，所謂2倍報酬的計算僅限於單日標的指數報酬，是針對當日的波動去放大2倍。

舉例來說，如果原始標的指數為1，成交後的下一個交易日（T+1）漲了1%，指數變成1.01，正2ETF的淨值就變成1.02。

到了成交日後的第2個交易日（T+2）標的指數如果跌1%，指數點數雖回到原點，但ETF的淨值會變成0.996（1×1.02×0.98=0.996）。

 根據不同漲跌情境會對元大S&P原油正2造成的影響，其實在產品的公開說明書上都有詳細說明與範例可參考。

  這樣的算法與一般投資人熟悉的股票漲跌計算方式不同，且因報酬非線性累積，並不適合投資人長期持有，這件事在產品的公開說明書第一頁也用醒目紅字標記。

   此種投資商品如何達到投資效益？「其實它比較像戰略性工具，是一種跟股、債、匯率都沒有太大正相關的工具，能為投資人的投資組合增加波動性。

」袁永騰分析。

 至於這次元大S&P原油正2下市危機的番外篇，有網友質疑元大投信先喊商品可能要下市，元大證券卻在盤中默默買進元大S&P原油正2ETF，根本是出老千？這樣的想法其實忽略元大證券是元大投信合作的造市商此一事實，當投資人因為擔心手上ETF被清算而急於拋售時，造市商就必須為確保市場