本書收錄了來自CFA協會的研究文集，以及金融分析雜志和CFA協會的季度會議報告的優秀文章，介紹了大量理財領域的知識。這些知識都來自於財富管理領域中最具影響力的思想領袖——從諾貝爾獎得主和學院中的研究者到理財領域的實踐工作者。本書分為了四個部分，每一部分解決一個私人財富管理領域中的熱點問題，是面對私人財富管理領域中的各項挑戰的行動指南。斯蒂芬·霍蘭(Steptlen M．Horan)，博士，CFA，一直在負責CFA協會成員的專業教育和私人財富管理。霍蘭擁有紐約州立大學的博士學位，他經常在專業學術期刊上發表文章，並曾主編過一系列書籍。在加入CFA委員會之前，霍蘭在聖文德大學擔任金融學教授，同時在雅力士高咨詢公司擔任董事，此外，他個人也在從事金融分析師和經濟學家的工作，對金融經濟問題進行評論和研究。

推薦序前言第一部分 生命周期投資第1章 養老金計划的未來 / 21.1 固定收益養老金計划21.2 固定供款養老金計划31.2.1 下一代養老金計划41.2.2 產品設計的特性：簡單性和持久性41.3 創新產品的技術和工具61.3.1 人力資本61.3.2 財富vs.可持續的現金流61.3.3 預包裝好的流動性71.3.4 房地產風險71.3.5 行為金融學和后悔保險81.4 結論81.5 問答9參考文獻12第2章 個人理財是一門嚴謹的科學嗎 / 13注釋16第3章 終身的理財建議：人力資本、資產配置和保險 / 17引言173.1 簡介193.1.1 不斷變化的退休現狀203.1.2 針對個人投資者的傳統投資建議模型213.1.3 3種風險因素及對沖措施223.1.4 一個完整的模型243.2 人力資本與資產配置建議253.2.1 什麼是人力資本263.2.2 人力資本在資產配置中的作用263.2.3 案例分析293.2.4 小結343.3 人力資本、人壽保險與資產配置343.3.1 人壽保險與資產配置決策353.3.2 人力資本、人壽保險與資產配置的相關研究353.3.3 模型簡介363.3.4 案例分析383.3.5 小結413.4 退休投資組合與長壽風險423.4.1 退休階段的3個風險因素423.4.2 對三大風險的控制443.4.3 長壽風險與退休收入的來源453.4.4 資產配置、支付年金與嚴格儲蓄483.4.5 小結483.5 資產配置與長壽保險493.5.1 長壽保險的好處：死亡獎勵493.5.2 采用支付年金的最優資產配置組合513.5.3 終身支付年金的資產配置模型523.5.4 數值算例與案例分析533.5.5 小結563.6 何時年金化563.7 結論和意義613.7.1 積累階段613.7.2 退休階段633.7.3 模擬生命周期65附錄3A 人力資本與資產配置模型65附錄3B 人壽保險與資產配置模型67附錄3C 支付年金的變形70致謝72注釋72參考文獻75第4章 生命周期儲蓄和投資優化理論 / 784.1 理論介紹794.1.1 法則一：生命周期理論關注的並不是理財計划本身，而是理財計划所隱含的消費軌跡804.1.2 法則二：金融資產是將消費從生命周期中的一個時期轉移到另一個時期的載體804.1.3 法則三：對於投資者來說，1美元在低消費的情況下比在高消費的情況下更有價值804.2 5個重要的觀點814.2.1 觀點1：一生預算約束814.2.2 觀點2：構建「或有索取權」的重要性824.2.3 觀點3：證券價格很重要834.2.4 觀點4：生命周期中的風險資產854.2.5 觀點5：整個生命周期的資產配置864.3 新的理財產品874.3.1 階段1874.3.2 階段2884.3.3 階段3884.4 結論88致謝89注釋89參考文獻90第5章 傳統財務規划有利於您的財務健康嗎 / 925.1 方法論955.2 結果955.3 消費平滑和目標偏差支出965.3.1 消費平滑965.3.2 目標偏差支出985.3.3 消費、儲蓄和保險建議的錯誤1005.3.4 消費中斷對假設條件的敏感度1025.4 投資組合「建議」1025.5 結論103注釋103參考文獻104第6章 生活護理年金 / 105注釋107參考文獻108第7章 長壽年金：適合每個人的一種年金？ / 1097.1 什麼創造了保險的價值1107.2 個人退休賬戶轉化為收入1117.3 利用長壽年金最大化開銷1137.4 穩健性分析1147.5 結論116附錄7A 公共政策的考慮117致謝118注釋118參考文獻119第8章 基於非模擬方法的可持續支出率研究 / 1208.1 退休人員財務三角形1218.2 消費的隨機現值1228.3 可持續支出的分析公式1248.3.1 對數正態分布隨機變量1248.3.2 指數壽命分布隨機變量1258.3.3 反伽馬分布隨機變量1258.4 主要結果：指數反伽馬模型1258.5 案例分析1268.6 不同投資策略對可持續支出的影響1288.7 結論與展望130致謝131注釋131參考文獻132第9章 參數可觀測條件下的資產配置 / 1349.1 CRRA效用的傳統應用1369.2 最小化實際收益低於目標的概率1399.2.1 估計風險厭惡系數過程中存在的問題1399.2.2 去掉風險厭惡系數1419.3 兩種方法的統一1439.4 根據實際情況加以調整1449.5 重新分析一下支持使用效用理論進行資產配置的觀點1459.6 結論147致謝148注釋148參考文獻150第二部分 納稅私人客戶的投資管理第10章 納稅私人投資者的投資管理 / 154引言154開篇155致謝157第Ⅰ部分 服務私人投資者的概念框架 / 15710.1 介紹和挑戰15810.1.1 投資私人財富的挑戰15810.1.2 與私人客戶打交道時的好習慣15910.1.3 案例16010.1.4 小結16110.2 私人投資理論與實踐16110.2.1 准有效市場16110.2.2 效用理論和投資風險的承擔16210.2.3 馬科維茨均值方差資產組合優化16210.2.4 資本資產定價模型16410.2.5 期權估價理論16510.2.6 隨機增長理論16510.2.7 小結16710.3 生命周期投資16710.3.1 生命周期與財產的關系16810.3.2 案例16910.3.3 工作收入與消費支出的靈活性17110.3.4 剩余終身風險17110.3.5 剩余財產的處理17210.3.6 小結172第Ⅱ部分 私人財產和稅收 / 17210.4 生活方式、財產轉移和資產類型17310.4.1 高凈值家庭的財產17310.4.2 消費、開支與風險管理17410.4.3 短缺限制17510.4.4 萎縮的（確定）時間限度17610.4.5 遺產稅和財產轉移17610.4.6 案例17810.4.7 投資毛收益到凈收益17810.4.8 小結18110.5 聯邦投資品的稅收概述18210.5.1 所得稅的機制18210.5.2 替代最小賦稅18310.5.3 處理損失18410.5.4 不同資產類別的稅收處理18410.5.5 遺產和贈予稅18710.5.6 避稅儲蓄賬戶18810.5.7 各州稅收18910.5.8 國際稅收18910.5.9 分析投資的關鍵問題18910.6 提升稅后投資收益的技巧19010.6.1 納稅類別管理19010.6.2 持有12個月以獲得長期資本利得19010.6.3 稅損收獲19110.6.4 稅收延期和成交量19310.6.5 稅收延期和遺產稅19310.6.6 具有稅收優勢的儲蓄和退休賬戶19410.6.7 市政債券19410.6.8 最小替代稅19510.6.9 收入源的資本化19510.6.10 投資組合的傾斜19510.6.11 用掉期或其他衍生品避稅19510.6.12 聯投險19610.6.13 稅收不對稱和對沖19610.6.14 投資組合的再平衡19710.6.15 小結197第Ⅲ部分 面向私人客戶的組織管理 / 19710.7 機構資金的管理和高凈值投資者19810.7.1 確定個人投資者的目標19810.7.2 考慮稅收的情形19910.7.3 個人投資者與機構投資者評判標准不同20010.7.4 應稅資產組合的業績評估20010.7.5 關注投資組合20110.7.6 相對收益與絕對收益20210.7.7 小結20310.8 流程式的資產組合管理20310.8.1 投資組合的「批量定制」20310.8.2 對於高凈值客戶的稅收管理20410.8.3 管理已經存在的資產組合20910.8.4 跨期分析20910.8.5 適當的投資風格21010.8.6 為什麼走捷徑行不通21110.8.7 小結212第Ⅳ部分 專題研究 / 21210.9 個人退休計划和資產配置21310.9.1 美國個人退休計划概述21310.9.2 不同的財富等級所適合的養老計划21510.9.3 資產配置21510.9.4 什麼樣的資產類別應該在個人退休賬戶中被持有21610.9.5 再平衡21710.9.6 小結21710.10 風險集中21710.10.1 借入21810.10.2 互補基金21910.10.3 資金池21910.10.4 小結22010.11 私人財富的估價和基准22010.11.1 對購買力回報率的測量22110.11.2 衡量長期可行性22210.11.3 估計風險22210.11.4 生命周期與風險回報權衡中的變化22310.11.5 完整的稅收圖景22310.11.6 相關的實體和資產配置22410.11.7 通貨膨脹22410.11.8 小結22410.12 總結回顧22510.12.1 引入和挑戰22510.12.2 個人投資的理論和實踐22510.12.3 生命周期投資22510.12.4 生活方式、財富的轉變和資產的類別22610.12.5 對於聯邦稅收投資的概述22610.12.6 改進稅后投資績效的技術22710.12.7 機構資金的管理和高凈值投資者22710.12.8 一個制造過程的投資組合管理22710.12.9 個人退休計划和配置22810.12.10 關於集中的風險22810.12.11 私人財富的評估和標桿管理228附錄10A 關於配置的更多討論229附錄10B 更多關於集中風險的問題232注釋235參考文獻238第11章 高凈值投資者的核心/衛星策略 / 24111.1 構建投資組合的傳統方法24111.2 核心/衛星策略24211.2.1 構建核心組合24311.2.2 構建衛星組合24411.2.3 核心/衛星模型24411.2.4 模擬結果24411.2.5 最優核心配置24511.2.6 核心/衛星結構的結論24711.3 結論24811.4 問答248第12章 有稅收創造的更高的權益風險溢價 / 250致謝253注釋253參考文獻254第13章 延期繳稅和稅收虧損收割 / 25513.1 短期或長期資本利得稅25613.2 遞延稅的代數解釋25713.3 較短遞延期限的價值不大25813.4 降低遺產稅25913.5 稅收虧損收割26013.6 結論26113.7 問答262注釋263第14章 稅收管理、損失抵稅和高入先出法 / 26414.1 歷史研究26514.2 損失抵稅和高入先出法26614.3 蒙特卡羅模擬26614.3.1 基准假設26614.3.2 基准情況的結果26814.3.3 不同的市場條件27014.3.4 不同的組合條件27214.4 結論276注釋276參考文獻277第15章 用節稅的眼光來投資 / 27915.1 學術成果27915.2 美國債券策略28015.3 標准普爾500指數策略28115.3.1 期限對策略的影響28215.3.2 其他策略的理論基礎28315.3.3 內置損失的共同基金28415.3.4 虛售交易規則28415.4 對沖基金的低稅收效率28615.5 意義深遠的銷售規則28815.6 結論28915.7 問答289注釋291第16章 多元化集中控股 / 29216.1 權益風險管理29316.1.1 風險管理的影響29316.1.2 投資者的行為特征29316.1.3 優質套期保值股票的特征29416.2 套期保值的動力29416.3 普遍應用的策略29516.3.1 權益利率上下限期權29516.3.2 可變預售期權29616.4 可供選擇策略的比較29716.4.1 利率上下限期權和可變預售期權29716.4.2 交易基金29716.4.3 完成基金29816.4.4 慈善策略29816.5 結論29916.6 問答299注釋301第17章 基於低成本股票的套期保值策略 / 30217.1 套期保值策略或套現策略30317.1.1 選擇貨幣化策略30317.1.2 選擇套期保值30517.2 客戶定制分析30717.2.1 並購股票30717.2.2 1984年前后30717.3 結論30917.4 問答309注釋311第三部分 節稅財富積累第18章 稅收優惠儲蓄賬戶與節稅財富積累 / 314引言314開篇31518.1 簡介31718.2 傳統退休金賬戶與羅斯退休金賬戶之間的選擇：基礎內容32018.2.1 均衡投資32018.2.2 基本框架32218.2.3 一個更為一般的基礎32318.2.4 盈虧平衡時的取款稅率32818.2.5 替代最小賦稅33118.2.6 小結33318.3 雇主匹配與轉換傳統退休金賬戶為羅斯退休金賬戶33318.3.1 雇主匹配33318.3.2 將傳統退休金賬戶轉為羅斯退休金賬戶33718.4 在不可抵扣的個人退休金賬戶與應稅投資之間選擇34118.4.1 分析34118.4.2 小結34518.5 以稅后基准對避稅資產進行估值34518.5.1 一次性取款的傳統退休金賬戶的應稅等效值34618.5.2 一次性取款的羅斯退休金賬戶的應稅等效值35118.5.3 一次性取款的部分 抵扣退休金賬戶的應稅等效值35218.5.4 以年金形式取款時傳統退休金賬戶的應稅等效值35418.5.5 以年金形式取款時羅斯退休金賬戶的應稅等效值35718.5.6 以年金形式取款時部分 抵扣個人退休金賬戶的應稅等效值35818.5.7 小結35818.6 提前取款罰款與盈虧平衡的期限35918.6.1 傳統退休金賬戶的盈虧平衡投資期限35918.6.2 羅斯退休金賬戶的盈虧平衡期限36318.6.3 小結36518.7 應稅賬戶和延遲納稅賬戶之間的資產配置36518.7.1 應稅等價資產配置36618.7.2 借款約束36818.7.3 市政債券36918.7.4 交易行為37018.7.5 流動性約束37018.7.6 投資者行為的實證證據37118.7.7 小結37118.8 對金融分析師的影響37218.8.1 投資組合管理和投資目標37218.8.2 投資組合管理與投資約束37418.8.3 投資組合優化374附錄18A 標准稅前和稅后投資的等效性證明375附錄18B 節稅資金再投資於401（k）的公式簡化377附錄18C 非抵扣個人退休金賬戶的盈虧平衡取款稅率的推導378附錄18D 應稅年金終值系數的推導379附錄18E 傳統退休金賬戶和羅斯退休金賬戶的盈虧平衡投資期限379注釋380參考文獻383第19章 稅后資產配置 / 38619.1 稅后資產配置的邏輯38719.1.1 將嵌入了收益和虧損的納稅賬戶進行調整38919.1.2 稅后資產配置的計量38919.2 分享本金、收益，並承擔風險38919.3 稅后框架下的資產配置39319.4 結論393注釋393參考文獻394第20章 累進稅率制度下的取款安排 / 39520.1 模型39720.2 結余積累和取款的可持續性39720.3 結論403附錄20A 不同取款的算法405注釋407參考文獻408第四部分 稅后業績衡量第21章 稅后業績水平的評估 / 41221.1 為什麼要關注稅后收益41221.2 影響稅收效率的因素41321.2.1 共同基金案例41321.2.2 嵌有取現的投資組合41421.3 衡量稅后業績水平41521.3.1 美國投資管理與研究協會的業績演示標准的算法41521.3.2 個人聯邦稅率41521.3.3 邊際所得稅率41621.3.4 資本利得稅41721.3.5 未實現的資本利得41721.3.6 遺產稅問題41921.4 結論42121.5 問答422第22章 應稅基准的確定：充滿復雜性 / 42422.1 標准基准規則42422.2 AIMR稅后標准42522.2.1 以已變現為基礎的優勢42522.2.2 以已變現為基礎的缺點42522.2.3 AIMR-PPS標准42622.3 資本利得變現時應課稅率的重要性42622.4 對標准稅前基准進行轉化42822.4.1 第1個層面的近似42822.4.2 第2個層面的近似43022.4.3 第3個層面的近似43122.4.4 特殊問題43122.5 影子投資組合43222.6 結論43322.7 問答434注釋436第23章 稅后基金業績解析 / 43723.1 數據43823.1.1 稅后業績的計量43823.1.2 基金特征43823.2 方法44123.3 結果44223.3.1 全樣本44323.3.2 投資風格結果44623.4 結論和意義447致謝448附錄23A 稅收調整收益的公式構造448注釋449參考文獻450CFA項目介紹 / 451譯者后記 / 452