本書研究的思路是先檢驗境外上市的溢價效應，即在境外上市的公司在A股市場有更好的估值，然後從信息環境和盈利質量分析溢價可能存在的原因。全文共分六章，其主要內容如下︰ 第一章提出了研究問題，指明了研究意義。本書首先以境外上市動因為主線，對西方境外上市融資理論進行了系統介紹，包括︰市場分割理論、捆綁理論和熟悉偏好假設等。同時，簡單回顧了我國學者對境外上市的相關研究。在理論回顧的基礎上提出了本書的研究方向和主要構思。 第二章在分析全球境外上市背景的基礎上，詳細分析了中國企業境外上市的現狀並系統總結了H股的發展歷程及作用，包括H股與A股市場在外部環境上的差異。最後深入分析了企業境外上市的動機。 第三章是企業雙重上市的溢價效應研究。本書首先提出並實證檢驗了“溢價”的存在性，即到境外上市的AH股公司由于面臨更加嚴格的外部環境，因此本土市場的投資者對其有一個更高的估值。本書借鑒Doidge、Karolyi和Stulz（2004）的捆綁理論（Bonding Hypothesis）研究了雙重上市的溢價現象。為了控制內生性問題，我們分別采用Heckman檢驗和AB股上市前後的比較分析。鑒于企業價值有多種形式，我們除了采用PB、PE等指標外，還采用Ohlson-Juettner模型研究了境外上市對預期資金成本的影響。 提出中國企業雙重上市“溢價”現象之後，第四章先研究了公司雙重上市對提高企業信息環境的作用，然後進一步分析信息環境的改善對提高企業價值的影響（我們用證券分析師人數、證券分析師的準確度來計量信息環境）。研究發現，AH股公司的證券分析師人數顯著高于A股公司，即使控制了內生性問題以及采用兩階段回歸之後，這種結論依然成立，而信息環境的改善能夠使企業有更好的估值。 第五章從盈利質量角度研究了溢價存在的動因。實證檢驗的思路是境外上市提高了盈利質量，而盈利質量的提高提升了企業估值。盈利質量包括盈余管理、會計穩健性和價值相關性。我們主要采用截面調整後的Jones模型和修正的Jones模型來衡量盈余管理，同時采用收益平滑和線下項目作為補充。在會計穩健性上，我們以Basu（1997）模型為基礎，結合Ball等（2001）的研究方法，研究境外上市對會計盈余穩健性的影響。在價值相關性上，本書借鑒Eli Amir（1993）的價值相關性方法，用會計收益相關模型研究了相對價值相關性。實證研究發現，境外上市能夠抑制盈余管理，進一步講，盈余管理的抑制能夠增加企業的估值。但是對于會計盈余穩健性和價值相關性沒有得到一致的結論。 第六章總結全文，得出研究結論，提出政策建議，並指出研究局限和進一步的研究方向。 各章的相互關系是︰第一章主要是提出研究問題，界定研究範圍；第二章是對企業境外上市的背景和現狀的分析，目的是介紹企業境外上市的制度背景，為第三章的實證研究作鋪墊；第三章是本書的核心，主要從境外上市對企業價值的影響，以及境外上市對預期資金成本的影響這兩個方面來驗證境外上市的“溢價”效應；第四章和第五章分別從信息環境和會計信息質量來探討“溢價”可能存在的原因；第六章總結全文，得出研究結論，在理論分析和實證研究的基礎上，提出政策建議，並指出研究局限和進一步的研究方向。

第一章 緒論 第一節 問題的提出和選題的意義 第二節 基本範疇的初步界定與研究方法 第三節 文獻綜述 第四節 研究思路和本書的結構 第二章 企業境外上市的背景和現狀 第一節 企業境外上市的背景分析 第二節 中國企業境外上市的現狀 第三節 中國企業境外上市的動機分析 第三章 企業雙重上市對企業價值的影響 第一節 理論分析與研究假設 第二節 雙重上市對企業價值影響的實證研究 第三節 雙重上市與預期資金成本——來自Ohlson-Juettner模型的經驗證據 第四章 企業雙重上市的溢價動因——來自信息環境的經驗證據 第一節 資本市場的信息披露與信息環境 第二節 境外上市後企業信息環境的變化 第三節 中國企業雙重上市與信息環境的實證分析 第四節 本章小結 第五章 企業雙重上市的溢價動因——來自盈利質量的經驗證據 第一節 雙重上市、盈利質量與企業價值 第二節 雙重上市對盈余管理影響的實證分析 第三節 雙重上市對會計穩健性的影響 第四節 雙重上市對會計信息價值相關性的影響 第五節 本章小結 第六章 研究發現與政策建議 第一節 主要研究發現 第二節 對企業境外上市和市場建設的政策建議 第三節 研究局限與未來研究方向 參考文獻 後記

綜觀過去30年公司財務（Corporate Finance）與資本市場（Capital Market）的研究動態，這一領域的研究發生了一些革命性的變化，通過與 不同學科（例如，經濟學、心理學、法學、非線性動力學、金融學、投資學、會計學和審計學等）的相互踫撞和融合，產生了一系列具有挑戰性的新課題。我認為，以下四方面新的研究課題反映了當代公司財務和資本市場研究發展的新趨勢。 第一，公司財務和資本市場的研究與公司治理的研究相互融合，探討公司治理是否對公司財務產生影響、為什麼影響和如何影響。傳統的公司財務都是在一般均衡條件下討論成本最小化或收益最大化，而忽略了公司的股權結構、董事會構成、總經理與董事會關系、經理持股、經理薪酬制度等對公司財務政策的影響。事實上，近年來的許多案例和研究成果都表明，無論是在國內還是在國外，公司治理因素對公司財務政策選擇和業績都具有顯著影響。但迄今為止，在公司治理如何影響公司的資本結構、融資方式、股利分配政策、投資決策和業績等方面，並沒有明確的結論；公司治理是否影響公司資產定價，即“公司治理溢價”（Corporate Gov-ernance Premiun）是否存在？等等。由此可見，公司財務與公司治理之間的關系仍是一個值得深究的“謎”！ 第二，公司財務和資本市場的研究與心理學及行為科學的研究相三融合，探討管理者和投資者的非完全理性行為是否以及如何影響公司財務政策、投資決策和資產定價等。傳統的公司財務和投資理論都是在理性投資者或管理者的前提下討論財務理論和投資理論的，但研究發現，不僅投資者存在非理性行為，而且管理者也存在非理性行為。這些發現對傳統的財務理論和投資理論無疑是個巨大的挑戰。也正是由于這些發現，使得研究者開始從心理學的視角來解釋公司財務和資本市場存在的某些反復出現、卻難以用傳統的財務理論和投資理論來解釋的“異象”（Anomalies），例如，為什麼股票價格漲（跌）得越快，投資者買（賣）得越多，即使股價已經超過（低于）其價值？從心理學角度研究投資行為和理財行為，推動了行為金融（Behavior Finance）和行為公司財務（BehaVior Corporate Finance）這些新思想和新理論的產生與發展。 第三，公司財務和資本市場的研究與法律的研究相互融合，探討法律是否以及如何影響公司財務政策和投資行為等。法律作為公司外部治理變量，早年屬于公司治理研究的範疇，但近年來，法律與公司財務及投資的關系研究紛紛興起，特別是投資者法律保護是否影響公司的股權結構、財務政策選擇和投資決策？投資者法律保護是否能夠提高公司的價值？等等。當前，“法律與金融”（Law and Finance）以及“法律與公司財務”（Law and Corporate Finance）已經成為財務和資本市場研究的新領域。 第四，公司財務和資本市場的研究與微觀結構（Microstructure）的研究相互融合，探討從微觀的視角，采用高頻數據（High Frequency Data），研究投資者潛在需求如何最終轉化為公司資產價格和交易量的過程。更具體地說，微觀結構思想和方法的導入，使得我們能夠更加細致地觀測各種信息與資產價格及交易量之間的變動過程和關系、價格形成與交易規則之間的關系、信息透明度與交易行為及交易策略的關系、流動性程度與資產收益的關系，也有助于我們從市場微觀結構解釋股票首次公開發行（IPO）、股票拆細、小公司股票籌資、境內資本市場分割、外匯交易市場等“謎題”。 本系列叢書的作者正是立足財務與投資研究的前沿，結合國情，以中國上市公司和資本市場為研究對象，針對中國上市公司面臨的財務政策、融資與投資決策、公司治理與財務管理、投資者行為等相關問題展開專題研究，發現並提出許多具有科學意義和應用價值的結論和建議。我相信，本系列叢書所介紹的研究成果，不但有助于我國高校理財、會計、金融、投安專業的教師和研究生，也有助于證券業研究機構的研究人員拓展研究思路，拓寬研究視野，掌握研究動態和深化我國財務和投資的研究；不但有助于我國上市公司、投資基金和證券業的財務的投資管理工作者深入了解我國上市公司財務管理和資本市場面臨的問題以及公司的財務行為、投資者行為和資本市場的變化趨勢，掌握基于價值創造理念以科學地制定上市公司的財務政策和投資決策的原理，進一步完善上市公司的財務制度和治理結構，做好財務管理工作，也有助于證券監管機構的營理者了解上市公司的財務行為及其成因，以及資本市場投資者行為及其成因，為制定和完善我國證券市場監管政策提供科學依據。 本系列叢書的撰寫和出版得到福耀玻璃工業集團總裁曹德旺先生的關心和支持。福耀玻璃工業集團本著辦好民族企業和為股東創造價值的理念，艱苦創業，注重技術創新和管理創新，強調品質第一，以質量強化品牌，不斷開拓市場，研究國內外市場需求變化，加強財務管理，追求投資效益。福耀玻璃工業集團所生產的汽車玻璃先後贏得了國內外諸多榮譽，成為優秀的民族品牌，企業的經濟效益也日益上升，成長為一個“價值創造型企業”，不斷為股東創造價值，並為投資者帶來豐厚的回報。曹先生辦企業興民族產業的卓越領導才能，舉善事以回報社會的愛國愛鄉之心，有口皆碑。我謹代表本系列叢書的全體作者，真誠地感謝曹先生和福耀玻璃工業集團對學術研究的支持！ 本系列叢書的出版，得到原北京大學出版社梁鴻飛博士及北京大學出版社其他同事的理解和支持。梁博士以敏銳的學術眼光和高超的專業精神，對本系列叢書的定位、選題、學術價值、編委會組成等，提出了諸多寶貴的意見和建議，特此致謝！此外，本系列叢書_的編選和出版，還得到國內外同行專家的幫助和支持，他們都是財務與投資研究領域的杰出學者。因此，我還要代表全體作者深深感謝全體編委會成員，他們為提高這套叢書的學術價值和質量作出了重要的貢獻！ 吳世農 2006年2月于廈門大學芙蓉湖畔嘉庚樓