與投資大師面對面
提供經驗．喚起勇氣．擴展視野
當代投資大師現身說法，智慧投資人的第一本書
「有史以來最佳投資工具書！」
——洛克．詹森（Luke Johnson），Intrinsic Value信託基金創辦人，《周日電訊報》專欄作家
　　來自世界各地，當代備受敬重景仰的投資大師，首次聯手以簡潔明快的書寫形式，與投資人分享縱橫市場的成功法則。每位執筆人都是投資界的重量級人士，大師中的大師，擁有令人敬畏的投資績效，以及長年擊敗大盤的操作手法——他們知道該買哪一支股票，在哪個價位，以及何時敲進。更重要的是，他們知道何時賣出！
　　更難得的是，當代投資大師以直言不諱的坦率態度，親身演練投資操作的標準動作，以及務必要避開的投資迷思。對於想要在投資市場中累積財富的投資人而言，本書提供了經過千錘百鍊的投資經驗與實戰心得，以及有效擊敗大盤的投資知識與操作智慧。
投資名人堂045
約翰．柏格（John C. Bogle）
　　約翰．柏格是著名先鋒集團（Vanguard Group）的創辦人，並身兼伯格財務市場研究中心(Bogle Financial Markets Research Center)董事長。先鋒集團名列全美規模最大的兩個共同基金組織之一，擁有超過一百支共同基金，目前總資產高過五千億美元。他於1975年所成立的先鋒500 指數基金（Vanguard 500 Index Fund）是目前全球最大共同基金，也是首支指數型共同基金。
　　他由於「模範成就、傑出實踐和真正領袖精神」而榮獲投資管理研究協會（AIMR）頒發「傑出從業人員獎」，並且入選為「固定收益分析師協會名人堂」的一員。
　　1999年，他獲得《財星》雜誌評選為投資業界四大「二十世紀巨人」之一。
＊著作
　　2003年1月，《柏格談共同基金》（Bogle on Mutual Funds），寰宇出版
　　1999年，《共同基金共識》（Common Sense Mutual Funds），John Wiley出版
　　2000年，《柏格談投資：第一個五十年》（John Bogle on Investing: The First 50 Years），McGraw-Hill出版
＊常識投資學
一、逃不過的風險
　　你一旦決定要用錢滾錢來累積長期財富，就必須要決定你想承擔哪種風險，而非你想不想承擔風險。「盡人事，資產聽天命」，就如「審慎原則」（prudent man rule）保證的一樣。
　　沒錯，金錢放在存款帳戶中的確安全，但這些安全的錢卻容易受巨幅通膨侵蝕，以致於你幾乎可以確定無法達成累積資本的目標。
　　同樣的，就短期而言，把錢投入股市雖然是風險十足，但是就長期來看，如果能夠多元化操作，應該能提供高度一致性的可觀成長。
二、買得巧、看得緊
　　你所面臨的最關鍵決定，在於如何在投資組合中適當分配資產：資本成長型股票或是收益成長型股票；資金保守型債券或是當期收益型債券。一旦你抓準正確比例，那就緊緊抱牢，無論市場開高或走低。只有在投資組合改變的時候，改變分配比例。從股票債券各佔五成著手，然後遇到以下情形下時提高股票的比例：
　　1、你還有許多年要累積財富
　　2、你的下注的資本總額不高（例如你的首項投資企業存款計畫）
　　3、你對於當期收益的需求不高
　　4、你有勇氣鎮定而平和地度過市場大起大落
　　如果上述條件相反，那就隨之縮減股票所佔的五成比例
三、與時間為友，與衝動為敵
　　往長期思考，不要因為股價異動無常而影響你的投資計畫。每天波動起伏的股市中參雜著許多噪音，這些通常正如莎劇《馬克白》所述：「一個白癡所講的故事，充滿了聲音和憤怒，卻表達不出任何深意。」
　　股票可能長年來被高估或低估。你需明白，投資的最大罪惡，是被市場的妖女魔音所套牢，引誘你在股價高漲時買進股票，在下跌時賣出。衝動是你的敵人。為什麼呢？因為擇時操作是不可能的任務。即使你果真恰巧在下跌前賣出股票（這是非常罕見的！）那麼你又如何得知是再買進的正確時機點？一項正確決定已經夠難了。兩項正確決定簡直是趨近於不可能。
　　時間是你的朋友，如果在未來二十年內，股票產生10%報酬，而存款帳戶產生0.5%報酬，那麼投入股市的一萬美金將成長為十萬八千美金，然而存款戶中則只有三萬四千美金。（在考慮3%通膨率之後，相當於五萬四千美金比上一萬六千美金）。掌握你所擁有的時間。
四、預期要實際：培果和甜甜圈
　　這兩種不同的烘培產品象徵了帶來股市報酬的兩項迥異元素。股市的培果(Bagel)即是投資報酬，例如股利和獲利增長，這並不難想像，因為股票投資報酬反應出其潛在特色：有營養、硬殼而結實。
　　同樣的，投機報酬則是市場蓬鬆的甜甜圈，這指的是由投資人願意替每股盈餘支付的價格變化而來；反映出大眾對於股票評價的看法，從軟軟甜甜的樂觀主義到酸澀的悲觀主義皆有。
　　結實而培果式的投資經濟學，幾乎總是無一例外都具有生產力；但是薄弱而甜甜圈式的投資人，情緒卻很不穩定，有時有助生產力，有時反而有害生產力。
　　就長期而言，投資報酬在股市獨領風騷。過去四十年間，股票投機報酬是零。而投資報酬達11.2%，正好等於每年股市總報酬率11.2%。但是在頭二十年間，投資人對於經濟前景看壞，起伏翻騰終日的本益比每年提供-4.6%的投機報酬，使得有營養的年度投資報酬從12.1%降低到7.5%。然而從1981年至2001年，前景轉好，高漲本益比產生甜美的5%投機報酬，同時促昇投資報酬達10.3%。
　　結果：市場報酬跳升15.3%，是先前二十年的兩倍。
　　教訓：盡情享受培果的健康養分，勿仰賴甜甜圈的糖分來加味
　　結論：對於接下來十年的實際預期顯示，報酬將會遠低於過去二十年。
五、何必大海撈針？把大海買下來
　　經驗證實，預先挑出正確股票、正確投資形式和正確基金經理人，無論是哪一樣，都像大海撈針一般困難。
　　我們這麼做的時候，泰半是藉由過去表現做判斷，而忽略一項事實：過去行得通的，未來卻很少行得通。投資股票伴隨四種風險：股票風險、形式風險、經理人風險和市場風險。前三項可以很容易去除：只要你擁有整個股市，亦即把大海買下，然後永遠持有它。
　　沒錯，市場風險仍存在，而確實也很大。所有為什麼要把前面三項風險加諸其上呢？如果你不確定自己擁有正確的股票（有誰能確定？）那就要分散操作。
　　擁有整個股市是最終的多元操作法。如果你在大海中撈不到針，就把大海買下來。
六、盡量縮小莊家的份
　　將股市比做賭場並不離譜。沒錯，股市是正和(positive-sum)遊戲而賭場是零合遊戲……但是只有扣掉玩遊戲成本前才是如此。把沉重的財務中間成本（手續費、管理費和稅金等）扣除掉後，使得想要打敗股市必然成為一場輸家的遊戲；就像在莊家抽頭後，想要打敗賭場必然成為輸家的遊戲一般。若將所有投資人視為一個整體，在扣除成本前，他們必然能從市場贏得定額報酬，而在扣除成本後，則輸給市場定額報酬；這兩部分的報酬正好數目相同。
　　因此，你要贏得市場報酬的最大機率，就在於把莊家的份降到最低。當你閱讀股市報酬時，要認清楚，除非高價，否則金融市場是非賣品。其間差異很大，如果市場報酬在扣除成本前為10%，而中間成本趨近於2%，那麼投資人獲利為8%。累積五十年後，8%可以使一萬美金達到四十六萬九千美金。但是若是10%，則可躍升到一千一百七十萬美金，幾乎三倍有餘，重點在於把莊家的份去掉即可。
七、小心別打最後一場戰爭
　　許多個人和機構投資人，常常會根據近期或過去的教訓來做投資決定。他們眼見科技股上場戰爭中獲得大勝利，就持續尋找科技股。在通貨膨脹成為公認的惡魔之後，他們為它提心吊膽；當股市大跌後，他們改買債券。
　　你不應該忽視過去，但也不應該假設特定的周期趨勢會永久持續下去。它們並沒有。你不必因為某些投資人堅持「打最後一場戰爭」，就跟著這麼做。這不是長久之計。
八、牛頓對於華爾街的報復——回歸平均值
　　橫跨歷史來看，投資受到某種「重力法則」所束縛：凡是往上漲的終究要下跌，怪的是，凡是下跌的也有回升之一日。當然不是每次都如此（已經死掉的公司很少能起死回生），不過相較下可以算是整體市場常態。
　　舉例來說，比獲利和利息支撐之投資報酬更高的股市報酬，經過一段時間後通常會出現情勢逆轉，下一階段則會跌出其正常基準。股價就像鐘擺一樣，擺向高於其潛在價值的地方，只為了盪回其公平價值，然後再到遠低於其價值的地方。
　　另一個例子：從1997年開始到2000年3月，納斯達克股票（+230%）飆漲超過紐約交易市場（NYSE）掛牌股票（+20%），然後就聽到尖銳的緊急煞車聲，到了下個年度，納斯達克股票失去67%價值，紐約交易市場股票只失去7%，逆轉了原先的所謂「新經濟」和「舊經濟」的市場價值關係（大約是一比五）。
　　回歸平均值在財務叢林中四處可見，因為平均值是一個強力磁鐵，就長期而言，將會吸引萬物回歸。
九、刺蝟擊敗狐狸
　　希臘哲人阿爾基洛科斯（Archilochus）說：「狐狸知道很多事，但刺蝟只知道一件偉大的事。」狐狸有技巧、狡猾、靈敏，有些金融機構恰巧像狐狸，對於複雜市場和複雜老練行銷多所了解。刺蝟縮成一團時，全身尖針宛如一件幾乎無隙可趁的防身鐵甲；有些金融機構則像刺蝟，其了解一件偉大的事：長期投資成功立基於簡單。
　　金融世界中的精明狐狸會宣傳這種概念：投資人只能透過其淵博知識和專長才能生存，藉此證明自己的存在價值。可是呢，這種協助代價並不便宜，勢必得要消耗更多加值的表現，但這卻是連最聰穎的狐狸也無法提供的。結局往往是投資人透過如共同基金等機構中間人所獲得的年報酬，通常低於股市年報酬率80%。
　　另一方面，刺蝟了解真正偉大的投資策略的成功，不在於複雜性或精明，而在於簡單和價格低廉。所以刺蝟廣為分散風險、買進抱牢，然後把費用維持在最低。而「終極」刺蝟就是全市場指數基金，其操作成本最低，投資組合最少更迭，幾乎保證可以將市場報酬100%交到投資人手上。
　　在投資管理領域上，狐狸來來去去，刺蝟卻永久常在。
十、堅持到底：投資秘訣在於沒有秘訣
　　當你思考先前九項原則，你會了解它們不是魔法或騙術，不是要你預測那些無法預測的，也不是要你下注在長期、最終無法凌駕的機率上，更不是要你學習偉大的成功投資秘訣。因為根本沒有偉大秘訣，有的只是簡單的尊嚴。這些規則是關乎基本數學、基礎和無可辯駁的原則，也是關乎最不尋常的屬性：常識。
　　透過指數型基金來擁有整個股海，同時以適當分配所有債券市場指數型基金來平衡你的投資組合，藉由其成本效益、課稅效益和保證獲利市場報酬的特性而來，這就是所謂的必勝投資策略。只要你堅守成功投資最後一項、或許是所有投資睿慧中最重要的原則：堅持到底。
　　www.vanguard.com

第一篇　類股投資法則
1. 汽車類股 大衛．安迪亞（David Andrea）
2. 公司評價 尼可．安提 （Nick Antill）
3. 從合併與收購活動中獲利 大衛．布勞（David Braun）
4. 化學類股 伊安．柏恩斯（Ian Burns）
5. 奢侈品類股 安東尼．柯隆納（Antoine Colonna）
6. 智慧資本的投資魅力 安東尼．克羅斯（Anthony Cross）
7. 運輸類股 尼格．戴維思（Nigel Davies）
8. 銀行類股 史蒂芬．戴維斯（Steven I. Davis）
9. 評估亞洲銀行股 飛利浦．德萊瑟（Philippe Delhaise）
10. 另類投資市場 德魯．愛德蒙斯頓（Dru Edmonstone）
11. 從回購獲利 大衛．佛雷德（David R. Fried）
12. 投資成長型公司 佛斯特．佛萊思（Foster Friess）
13. 避開地雷股 賀伯．格林伯格（Herb Greenberg）
14. 科技類股的常識課 史提夫．哈曼（Steve Harmon）
15. 休閒類股 賽門．強森（Simon M. Johnson）
16. 投資亞洲股市 賀嘉博（Ajay Kapur）
17. 生化科技類股 卡爾．基根（Karl Keegan）
18. 投資科技公司 麥克．卡提內玆（Mike Kwatinetz）
19. 科技股的誘惑與危險 康諾．麥卡錫（Conor McCarthy）
20. 企業科技 達夫．麥唐納（Duff McDonald）
21. 創新醫療類股 維倫．梅塔（Viren Mehta）
22. 投資小型股 大衛．?頓（David Newton）
23. 投資快速成長的公司 詹姆斯．歐柏維斯（James W. Oberweis）
24. 能源類股 湯瑪斯．皮區（Thomas A. Petrie）
25. 新興市場選股 密契爾．波斯那（Mitchell Posner）
26. 起死回生股 喬治．普特南三世（George Putnam III）
27. 首次公開發行股 傑伊．瑞特（Jay Ritter）
28. 公營事業類股 魯德．舒馬赫（Lueder Schumacher）
29. 企業軟體業股 布萊恩．史基博（Brian Skiba）
30. 亞洲股市的一堂投資課 凱薩琳．譚（Catherine Tan）
31. 菸草類股 皮特．渥斯特（Pieter Vorster）
第二篇　企業價值分析法則
32. 專利的價值 布魯斯．柏曼（Bruce Berman）
33. 基本原則和公司內含價值 艾德蒙．傑克森（Edmond Jackson）
34. 商業經濟學 約翰．凱（John Kay）
35. 價值投資和基金 喬．曼修托（Joe Mansueto）
36. 價值投資和股價的不確定性 柯林．麥克連（Colin McLean）
第三篇　股票基本與技術分析法則
37. 資產價格的經濟動力 提姆．康登（Tim Congdon）
38. 人口投資學 理查．克拉格（Richard Cragg）
39. 系統化的基礎 雷．達里歐（Ray Dalio）
40. 以技術分析交易 湯瑪斯．迪馬克（Thomas R. DMark）
41. 氣象風險市場 鮑柏．迪契爾（Bob Dischel）
42. 波段交易 艾倫．法利（Alan Farley）
43. 詮釋新聞 羅柏．裴斯頓（Robert Peston）
第四篇　投資行為與心理
44. 行為財務學 蓋瑞．貝斯基（Gary Belsky）
45. 常識投資學 約翰．柏格（John C. Bogle）
46. 何時賣哪支股票 唐納．凱西迪（Donald Cassidy）
47. 處理投資的情緒面 羅伯特．格林（Robert V. Green）
48. 尋找自己的選股方法 理查．柯克（Richard Koch）
49. 給投資人的行為財務課 泰倫斯．歐丁（Terrance Odean）
50. 情緒性投資人 亨麗葉．普拉斯特（Henri?tte M. Prast）