本書自1994年首次出版以來，將長期投資的觀念帶給了無數投資者。作者將枯燥的投資數據上升為一種藝術，使讀者能夠津津有味地縱覽美國股市百年來估值水平的變化。書中涵蓋了大中小盤、價值股成長股等各類股票的表現，以及各類投資策略和股市周期等有趣的現象。






序 言
譯者序
前 言
致 謝

｜第一部分｜
股票收益率：過去、現在及未來
第1章 與股市有關的歷史事實及坊間傳言 / 2
“人人都能發財” / 3
股票投資的歷史前景 / 6
市場情緒的完全逆轉 / 10
大崩盤後的股票收益觀 / 11
1982～2000年的超級大牛市 / 13
金融危機來臨 / 19
第2章 2008年金融危機：起源、影響及其遺產 / 22
震撼世界市場的一周 / 23
大蕭條會重現嗎 / 24
金融危機的成因 / 25
美聯儲在緩和危機中所扮演的角色 / 34
第3章 金融危機後的市場、經濟及政府政策 / 40
避免通貨緊縮 / 42
金融市場對金融危機的反應 / 43
第4章 福利危機：股市會淹沒在老人潮中嗎 / 59
我們面對的現實情況 / 60
老人潮 / 61
預期壽命上升 / 61
退休年齡的下降 / 62
退休年齡勢必增加 / 63
全球人口統計與老年潮 / 64
基本問題 / 66
新興市場國家可以彌合這一差距 / 69
新興市場國家能保持其生產率的增長速度嗎 / 70

｜第二部分｜
歷史的定論
第5章 股票與債券自1802年以來的收益率 / 76
自1802年以來的市場基本資料 / 77
資產的總體收益率 / 78
債券的長期表現 / 79
黃金、美元與通貨膨脹 / 81
實際總體收益率 / 82
固定收益證券的真實收益率 / 85
固定收益證券的收益率持續下滑 / 87
股票溢價 / 88
全球股票與債券的收益率 / 89
第6章 風險、收益與資產配置：股票的長期投資風險為何小於債券 / 94
風險與收益的測度 / 95
風險與持有期 / 95
風險的標準測度 / 99
股票與債券收益率之間的多種相關性 / 101
有效邊界 / 102
第7章 股票指數：股市的化身 / 105
市場大盤 / 106
道鐘斯工業指數 / 106
市值加權指數 / 111
股票指數的收益率偏差 / 114
第8章 標準普爾500指數：半個多世紀的美國公司史 / 119
標準普爾500指數中的行業板塊輪動 / 121
其他點石成金的公司 / 131
標準普爾500指數原始成分股公司的卓越表現 / 131
第9章 稅收對股票與債券收益率的影響：股票更勝一籌 / 134
收入與資本利得稅的歷史情況 / 135
稅前收益率與稅後收益率 / 136
延期繳納資本利得稅帶來的好處 / 138
通貨膨脹與資本利得稅 / 139
有利於股票的稅務因素日益增加 / 140
稅收延期帳戶應選擇股票還是債券 / 141
第10章 股東價值之源：盈利與股息 / 145
折現現金流 / 146
股東價值之源 / 146
股息與盈利增長率的歷史資料 / 147
盈利的概念 / 152
第11章 股市價值的衡量標準 / 159
收益率的不祥預兆 / 160
市場估值的歷史標準 / 162
可能提高未來估值比率的因素 / 172
第12章 戰勝市場：規模、股息收益率與市盈率的重要性 / 175
戰勝市場的股票 / 176
小盤股與大盤股 / 179
價值：“價值型”股票的收益率高於“成長型”股票 / 181
股息收益率 / 182
市盈率 / 186
市淨率 / 188
規模標準與價值標準的結合 / 189
首次公開發行：新上市小盤成長股的整體收益令人失望 / 191
成長型股票與價值型股票的本質 / 193
對規模及價值效應的解釋 / 194
第13章 全球投資 / 198
外國投資與經濟增長 / 200
在全球市場分散風險 / 202
股票的風險 / 204

｜第三部分｜
經濟環境如何影響股票
第14章 黃金、貨幣政策與通貨膨脹 / 212
貨幣與價格 / 214
金本位制度 / 216
美聯儲儲備制度的建立 / 217
金本位制度的落幕 / 217
美元貶值後的貨幣政策 / 218
後黃金時代的貨幣政策 / 220
美聯儲與貨幣創造 / 221
美聯儲的行動怎樣影響利率 / 221
股票價格與中央銀行的政策 / 222
股票作為通貨膨脹的套期保值工具 / 224
股票在短期內的通貨膨脹避險功能為何下降 / 226
第15章 股票與經濟週期 / 231
經濟週期由誰測定 / 233
經濟週期拐點處的股票收益率 / 235
通過選擇經濟週期的時機獲利 / 237
預測經濟週期的難度有多大 / 238
第16章 影響金融市場的世界大事 / 242
導致市場變動的原因 / 245
不確定性與市場 / 249
民主黨與共和黨 / 250
股市與戰爭 / 255
第17章 股票、債券與經濟資料 / 260
經濟資料與市場 / 261
市場反應的基本規律 / 262
經濟資料中包含的資訊含量 / 263
經濟增長與股票價格 / 264
就業報告 / 264
各經濟報告的發佈週期 / 266
通貨膨脹報告 / 268
通貨膨脹對金融市場的影響 / 270
中央銀行的政策 / 271

｜第四部分｜
股票的短期波動
第18章 交易所交易基金、股指期貨與期權 / 274
交易所交易基金 / 275
股指期貨 / 277
期貨市場概述 / 279
指數套利 / 281
通過全球電子交易系統預測紐約交易所的開盤價 / 282
雙巫聚首與三巫聚首 / 284
保證金與杠杆比率 / 284
ETF與股指期貨的稅收優勢 / 285
如何進行指數化投資：ETF、股指期貨還是指數基金 / 286
指數期權 / 288
指數化產品的重要性 / 291
第19章 市場波動性 / 2

1997年春天，我給彼得·伯恩斯坦打電話，告訴他我準備去紐約並與他共進午餐。其實我另有目的，我十分欣賞他的著作《投資革命：源自象牙塔的華爾街理論》（Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street）以及由他一手創辦的《投資組合管理雜誌》（Journal of Portfolio Management）。我想看看有沒有機會邀請他為我的《股市長線法寶》第2版作序。

伯恩斯坦的秘書在他喜歡的一家餐館裡給我們預訂了一個位子，該餐館位於紐約上東區。他攜夫人芭芭拉出席，腋下還夾了一本《股市長線法寶》初版的複印本。入座之後，他問我能否在書上為他簽名。我說：“當然可以，如果你能為我的第2版書作序，我將感到非常榮幸。”他笑言道：“沒問題！”在接下來的一個小時裡，話題主要是圍繞出版、學術及金融業的發展趨勢展開的，我們甚至還談到了對費城及紐約印象最深的地方。

伯恩斯坦在2009年6月以90歲高齡辭世，得知這一消息後，我又想起了那次午餐。自我們首次相遇之後的12年中，伯恩斯坦比之前的任何時候都更為高產，他又寫了三本書，其中包括最為流行的那本《與天為敵：風險探索傳奇》（Against the Gods: The Remarkable Story of Risk）。即便時間如此緊張，他還是撥冗為我接下來的兩版書撰寫了序言。在閱讀他為本書第4版所寫的文字時，我發現，他對長期投資者所面臨的挫折與回報的洞見與近20年前他初次寫下這些文字時一樣犀利。

有些人認為資料的搜集整理工作極其煩瑣，而另一些人則將其視為一項挑戰，傑瑞米J.西格爾將這一過程轉變為一種藝術形式。閱讀完本書之後，你一定會深深折服於西格爾教授在對股票長期投資理論進行論述時所展現的寬廣視野、清晰思路及遠見卓識。

傑瑞米J.西格爾從來不羞於表達自己的觀點，新版中的主張更是證明了他的勇氣始終如一。西格爾對好消息與壞消息的兩點看法是本書最鮮明的特徵。首先，當今的經濟全球化使股票的平均市盈率高於既往。但高市盈率同時也是一把雙刃劍，因為這意味著未來的平均收益率可能會低於既往。

我不準備對這一觀點中包含的預測問題做進一步的討論，但在過去的經濟環境下，無論市場是繁榮還是蕭條，已有類似案例出現。有學者提出這樣一條重要的歷史經驗：任何經濟環境在長期中都會發生變化。我們完全不知道遙遠的將來（比如20年或更長的時間內）會發生什麼事情，也不知道這些事會對市盈率產生怎樣的影響。

這不算什麼問題，因為西格爾教授未來對股市的最重要貢獻不僅僅在於其做出的預測（高平均市盈率與低實際收益率，這一點爭議頗大）。

“完全有理由”這一說法還是過於保守了。如果資本主義體系仍然屹立不倒，那麼股票的長期風險溢價也將保持穩定。在資本主義體系中，債券的長期表現不能也不應超過股票。債券是在法律上可以強制執行的合同，而股票並未向持有者承諾任何事情。所以，股票是一種高風險投資，它要求投資者對未來走勢充滿信心。因此，股票並不是天生“優於”債券，但我們會對股票要求高收益，以補償其承擔的高風險。如果債券的長期預期收益率高於股票的長期預期收益率，那麼這種資產定價方式會使投資者無法獲得風險收益，而這種情況是不可持續的。

彼得·伯恩斯坦 譯者序本書的作者傑瑞米J.西格爾博士畢業于麻省理工學院，他師從經濟學巨擘薩繆爾森，現任賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授、華爾街金融投資專家。西格爾先生不但在學術上取得了豐碩的成果，著述甚豐，而且擁有豐富的投資實踐經驗，他在彭博財經、《華爾街日報》等公眾媒體上發表了大量的評論文章，並擔任智慧樹投資公司的高級投資策略顧問。

本書是西格爾教授的成名作，第1版出版於1994年，現已經更新至第5版。

在書中，西格爾教授通過詳盡的歷史資料、豐富的圖表工具以及現代金融理論對美國兩百多年來的股票交易的演進，進行了全面、系統的分析。他詳細比較了各種投資產品（股票、債券、黃金等）的風險與收益。概括起來，西格爾主要的投資觀點是：① 從長期來看，股票收益率會實現均值回歸，而包括債券在內的任何其他投資工具都做不到這一點。因此，投資者在構建投資組合時，應採取偏股型投資策略。② 實行被動投資策略，以獲取市場平均收益。因為個人要想戰勝大盤是非常困難的，且主動型投資策略的交易成本極高。因此，作者對指數基金、交易所交易基金倍加推崇。③ 堅持價值型投資。長期來看，價值型股票不但優於成長型股票，而且其年複合平均收益率持續高出市場指數兩個百分點以上，因此，投資者應堅持投資於價值型基本加權指數基金，以獲取市場平均回報以上的收益率。

十八屆三中全會之後，我國金融市場進入了新一輪投資熱潮，而滬港通的正式啟動，對我國金融市場的整體改革與發展產生了更為深遠的積極影響。本書站在全球投資的視角，為投資者提供了一個有效的全球化長期投資策略。讀完本書後你會發現，與短線炒作相比，股票的長期投資可能會給他們帶來更高的收益。希望本書能夠在選擇投資策略方面對我國的投資者有所幫助。
本書的翻譯工作由三位譯者共同完成。具體分工如下：馬海湧（第1～3章、第5～13章）、王凡一（第14～15章、第17～24章）、魏光蕊（第4章、第16章）。全書在相互校閱的基礎上由馬海湧統稿及審校。在整個翻譯過程中，所有工作人員都傾注了大量的時間和精力，力爭做到準確、合理。但由於時間緊、專業難度大，加之譯者水準有限，譯稿中的不妥或者錯誤之處在所難免，敬請讀者批評指正。

馬海湧