了解價值投資的第一步為什麼要由一個量子物理專家開始，
而不由它的創始人葛拉罕或是現任掌門人巴菲特開始？
如果你是第一次接觸「價值投資」那麼本書可當作首選！
如果你對「價值投資」似懂非懂，那麼本書正好為你解惑！
作者非常努力用生動的描寫方式，創造人人可以跟讀的理財書。
本書除幫你穩定獲利外，也助你提升本身的職場競爭力！

　　價值投資是最為人所推崇的投資方法！也是少數學術界及實務派都對其效果無疑義的投資方法！但是！到底什麼是價值投資？葛拉罕（Graham）的《證券分析》（Security Analysis）太難懂，巴菲特每年對股東的開釋又微言大義。對一個初學者而言，由以上管道，了解價值投資，真的太辛苦。

　　於是，當你要了解投資武林的最「高」門派，一個受過嚴格科學訓練，2012年以來，除了帶小孩以外，又把研究價值投資視為唯一工作的巫明帆，則是最好的途徑之一。

　　6年來，他啃盡所有價值投資代表性人物的著作，並且把它實際用的投資上，最後他將心得用淺明的話語說出來。淺明，但是有時攻破世間的假聖杯。

　　舉例來說，不論葛拉罕或是巴菲特，都痛惡虧損，因此重視風險的控制。不過風險如何衡量？當下的顯學（顯然不是來自價值投資之學），是股價波動的幅度（貝他值；β值）。然而，買進一個大漲大跌，但是股價長期向上的個股，相較於買進股價平穩卻緩慢下跌的個股，何者風險高？

　　那麼巴菲特等大師如何衡量及控制風險，基本上是運用安全邊際及護城河的概念。2011年宏達電每股賺73元，那麼它的股價應該值多少錢？台積電每股賺3.5元，它的股價應該是宏達電的百分之五？差別在於台積電在晶圓代工沒有對手（護城河很寛），而宏達電則有一堆的對手（敵人就站在城下攻城）。不管股價波動與否，投資兩者的涉險度是不同的。買台積電，很長一段時間，你每年可以穩穩的配到3.5元，買宏達電可就不一樣了。

　　作者保持學術界人士勤作紀錄的習慣，累積了大量的投資筆記。在本書中，用最實際且貼近本國人民的案例，解說來自葛拉漢的投資智慧。例如，以中華民國的股市來說，要降低風險，大致可以採用以下三種思維：

　　一、挑需求穩定且產業寡占的公司，並且只在本益比足夠低的時候買進。

　　這個策略背後想法很簡單，如果一間公司的產品需求穩定，代表公司的產品過去賣得出去，未來應該也都賣得出去。產業寡占代表競爭比較不激烈，而且不容易有新的競爭對手出現，公司未來穩定獲利的機率較高，這樣的公司即便成長性不高，只要在本益比足夠低的時候買進，長期持有虧損的機率應該不大。

　　例如作者在2013年買進花仙子（1730）就是這種思維。花仙子的主要產品包括芳香消臭類、除濕類、驅塵潔淨類及清潔劑等系列，前三者合計占營收比重超過九成，在台灣都具有寡占地位，市占率都超過五成，除濕產品市占率更接近八成。而且這些都是需求穩定，不容易被取代的民生用品，這樣的公司獲利通常會比較穩定，如果在本益比偏低的時候買進，長期來說虧損的機率不大。

　　二、挑股價淨值比低，且資產價值容易衡量的公司。

　　這個策略背後的想法也很簡單，就是把公司持有的資產秤斤論兩的賣，如果即使以很保守的方式評估，公司帳上資產價值仍舊高於市值，那麼投資這樣的公司風險應該也不高。例如作作者在2016年投資全漢（3015）就是這種思維。作者投資它的時候，公司帳上現金滿滿，持有旭隼（6409）市價超過27億元，幾乎沒有長短期借款。股價淨值比只有0.5倍左右。後來公司業績每況愈下，本業陷入連續虧損，但因為具有資產保護，仍以小幅獲利出場。

　　三、透過深入研究，提高對公司估值的準確性，然後在股價低於估值足夠多的時候買進。

　　這種策略就是標準的價值投資策略，一切的重點就在於估值。只要能夠對企業做出合理的估值，那麼只要買進的價格遠低於估值，投資風險肯定很低，而且潛在報酬很高。例如投資大洋-KY（5907）就是這種思維。當時經過非常仔細的調查，作者相當確定它遭到大幅低估。於是在25元以下大量買進，在2018年6月時，短短幾個月，股價已經漲到36元以上。

　　無論作者，或是價值投資的大師，他們都是以一般商業的知識來進行投資，而不是以技術分析之類特化的專門技術進行投資。你在後者投入大量時間，往往代表上班沒心沒力。而你鑽研價值投資，則很容易培養對市場的觀察力。對上班族而言，這不只是投資能力的增進，也提升你的職場競爭力。

　　因此，何不跟著一個量子物理學者的視野，淺嚐價值投資之美。

本書特色

　　◆唯一可以提升上班族職場競爭力的投資方法

　　有些投資方法——特別是技術分析，只能用在投資上。你花了大量時間去學習，就會排擠了工作及提升職場競爭力的時間。於是在投資功力進步的情況下，往往伴隨著職場的不如意。（其實也有不少是投資失敗又沒了工作）

　　價值投資可貴之處不在於它多會賺！（快速致富的方法只有創業，靠投資要快速致富，和中樂透差不多。）而是它植基於深入了解商業營運知識的特性。而這些知識的收集，不但可以用在投資，也可以用在工作。當你是一個價值投資高手的同時，你深入了解投資的企業的同時，無形中也提升了職場競爭力。

　　◆價值投資的虛擬實境入門手冊

　　價值投資人人都知道，但是其實沒有多少人懂。價值投資基本上都是在探尋企業的真實價值，不過又可以分為二派：創始人葛拉罕和其學生巴菲特分別是其代表性人物。前者是以企業的淨值為礎，後者則綜合考慮企業的競爭力。而不論何者，都必須深入了解企業營運的原理。本書作者是專研量子力學的理論物理學者，在6年前一路栽進價值投資之路。他讀完所有相關的代表性著作，並把它用在實際的投資路上。

　　葛拉罕的著作不好懂，巴菲特的開釋也不親民，本書則以第一人稱的視角，在一個個實際的投資決策中，讓讀者輕易的體認何謂價值投資。

　　如果你不是特會讀書，用這本書當認識價值投資的第一本書，會比直接讀葛拉罕省力的多。

　　◆來自量子物理學者的獨特看法

　　作者物理學的訓練讓他可以用明確的邏輯，說明獨特的創見。

　　如，任何投資人都會遇到一個問題，投資要分散或是集中？作者提出了獨到的分析看法。因為風險來自於無知，因此知識的增加會降低風險。不過知識增加所產生的風險降低效果，在經過一段時間後，會有很高的遞減性。

　　如果你願意投入大量的時間，對一個企業進行深入的研究，你可以不斷的降低風險，於是你要集中投資標的。但是如果你只願意投入少量的時間，於是只能把風險降低到一定程度，這時，因為你對投資的企業都沒有十足的把握，你就必須要分散投。

　　作者不但受過嚴謹的科學訓練，也生性不愛受限制。他在這本書用大量的笑話和周星馳的電影橋段來引伸他的意思。是少數以生動方式表達深沉原理的投資書籍。
 

作者簡介

巫明帆

　　國立高雄師範大學物理學士
　　國立中央大學物理博士
　　國立交通大學電子物理系博士後研究
　　專職投資人

　　粉絲團：www.facebook.com/sixonstock/
 

第一章  價值投資
理論物理學家
與股票結緣
智慧型股票投資人
價值投資淺論
價值投資的美妙旅程

第二章  行前準備
適合投資的個性
想清楚投資的目的
投資一定要適性而為

第三章  認識風險
風險就是造成投資虧損的機率
避開高本益比的股票
風險就是無知的程度
集中投資 vs. 分散投資
在能力圈內投資

第四章  閱讀財報
閱讀財報的基本原則
閱讀財報的好處
營收和毛利哪一個重要
傳統製造業生產力評估

第五章  安全邊際
價值投資人身上的印記
安全邊際的功效
看錯降低風險
看對提升報酬
安全邊際的真實內涵
短期安全邊際

第六章  投資哲學
投資哲學的形成
人棄我取
丈量護城河
集中投資並持續優化組合
投資的極簡主義
無用雜訊——技術分析

第七章  內在評價
一句話激怒燈火
專注在公司，而不是股價
市場評價
投資是一場修煉

第八章  修正錯誤
一生難忘的經驗
檢討錯誤
更上一層樓

第九章  眼光放遠
價值投資5年有感
成長的風險
絕不炒短線
散戶的優勢
投資有遠見的公司

第十章  投資眼界
投資大師與菜鳥的分別
投資的確定性與不確定性
如何打敗大盤
投資的眼界
 

作者序

　　2012年10月，我買進人生中第一張股票。沒錯，我的投資資歷至今未滿6年，雖然不算初學者，但肯定不是什麼投資專家或達人。

　　當時我運氣相當好，剛剛進入股市什麼都不懂，開始閱讀投資相關書籍的時候，接觸到的不是「靠著兩條線年賺30%」這類書籍，而是葛拉漢（Benjamin Graham）的《智慧型股票投資人》這本經典中的經典。在讀完這本書後，即使真正理解不到五成內容，但憑著物理人的直覺，我已經可以確認，價值投資就是正確的道路。

　　這讓我避開大部分投資人都必須經歷的錯誤嘗試，以及到處碰壁的階段；也沒有浪費時間在看圖說故事，或者整天打探消息，企圖藉此買到飆股大賺一筆。我當時做的事情是鎖定價值投資大師的著作，大量閱讀相關書籍或文章。例如《巴菲特寫給股東的信》、《彼得林區選股戰略》、《巴菲特的勝券在握之道》、《投資最重要的事》、《下重注的本事》以及《非常潛力股》等書，深深著迷於價值投資的深刻洞見之中。

　　於是我一邊持續大量閱讀學習，一邊實際運用於我個人的投資，同時我也在臉書開了粉絲專頁：「燈火闌珊處——人棄我取的冷門股投資哲學」，當初主要的用途是當作自己的投資筆記，記錄投資的想法和歷程。隨著我幾乎每天不間斷地寫下投資觀點，至今5年多來已經累積大量文章，從中也可以清楚看見自己的成長，以及逐漸成形的投資哲學。由於臉書的平台特性不適合寫下長篇大論，所以幾乎每篇文章都只有短短幾百字，例如：若要說本燈投資的中心思想，那就是以事業主的心態投資。這是本燈投資哲學裡面最核心的思想，所有投資策略都是圍繞這個核心而建立的。例如，如何面對可能持續數年的景氣衰退，甚至持續10年以上的景氣蕭條？

　　以此為前提，如果本燈想要創業，一定會選擇受到景氣影響較小，需求比較穩定，產品不容易被取代的事業。然後努力提升護城河，盡可能確保事業能夠穩定獲利。如此一來，當景氣衰退時，本燈不會急著把事業賣掉，也不會因為股價腰斬而覺得虧損或套牢，頂多只是覺得賺得比較少了，但仍舊是獲利的。

　　現在轉換回投資人的角度，也就是要非常謹慎選股，最在意的就是穩定獲利的能力。假設原本每年能夠領到7%的現金股息（這個數字不難達到），因為景氣衰退，股利和股價都腰斬，以原來的成本計算，殖利率剩下3.5%。一般人可能會陷入愁雲慘霧之中，事業主投資人不過是每年分配到的盈餘降低罷了。積極者甚至會在此時大膽投資，等到景氣回溫之時，企業體質與競爭力反而可能更上層樓，獲利會相當可觀。

　　而且臉書其實也不算是適合當做筆記的空間，我的粉絲專頁裡面記錄著大量類似上面的小段文字，要找出過去自己寫下的文字紀錄相當麻煩。再加上這些文字都是片段地散落在不同時間，如果沒有經過整理，裡面的知識其實也過於雜亂，沒有系統。

　　於是這讓我產生想把這些文字整理成長篇文章的想法，但這個工程實在過於浩大，以至於一直停留在想法階段，始終沒有付諸實行。直到2018年3月，財經傳訊出版社的方宗廉大哥傳訊息問我是否有意出書？

　　當下我原本想要婉拒，因為自認為算不上什麼投資專家，出書恐怕貽笑大方。但後來轉念一想，這剛好可以驅使我完成那一直想做卻又始終沒做到的大工程，而且有機會出版屬於自己的作品，好像也挺酷的，以後也可以用來與小孩吹噓一番。況且我當時想「材料都有了，應該不需要花太多時間吧？」於是我答應了出書的提議。結果當我真正開始寫書，才發現一切都不是原先想像的那麼簡單！我簡直寫到痛不欲生，心中十分後悔。

　　但既然已經答應，也只能咬緊牙關硬撐下去了。其實這痛苦很大部分是自己造成的，怎麼說呢？首先，因為市面上已經存在太多教大家如何輕鬆獲利的書，我自認無論如何絞盡腦汁也不可能發明更輕鬆的方法，所以本書其實不是提供輕鬆的獲利法，而是要跟大家說：投資並不容易，但如果讀完這本書，你會發現投資很有趣，而且也確實存在穩定獲利的方法，只是它並不輕鬆。

　　另外，市面上也已經存在太多教科書式的投資書籍，我自己沒有必要再貢獻一本，所以我寫作的形式也比較不一樣，不是制式化一步步教大家標準的投資方法，而是有點像角色扮演的電玩遊戲一樣，透過主角的第一人稱視野，有層次地闡釋價值投資的重要觀點，並且提供大量範例，文字也力求活潑。

　　再加上我希望本書能提供讀者閱讀與思考的樂趣，所以內容摻雜遊記、故事、科學以及電影，也有些內容像偵探一樣抽絲剝繭，帶領讀者發掘公司價值，同時還有我自己經歷過的各種高低起伏，希望讓文字有生命。

　　結果就是這些天真的想法把我搞慘了，這讓我想起國中時的工藝課，要自己設計並完成一張板凳。我在設計階段得到滿分，後來進入製作期，才發現那些該死的設計搞慘我了，因為那些板子上面各種漂亮形狀的鏤空，對於一個手拿線鋸的國中生來說，真的非常難實現。

　　但我天生固執，即使上面那些想法使得整個寫作過程困難數倍，但我還是不願意放棄，終於皇天不負有心人，雖然差點寫到往生，但也只是差點而已，現在書已經完稿出版，真心希望它確實有達到我的目的，以後能夠讓我拿來對小孩吹噓一番。

價值投資人 ＆ 專職奶爸  巫明帆
2018年6月24日

第一章  價值投資價值投資的原理是：「在股價遠低於公司內在價值時買進，反之賣出。」乍看之下實在太過簡單，這不就是低買高賣，有什麼了不起的？然而事情絕對不是憨人所想的那麼簡單！同時，也正因為看起來太過簡單，以至於時常有人誤解或者曲解了價值投資的理念，甚至還有些人會打著價值投資的名號招搖撞騙，實際上做的卻完全不是那回事；還有些人則是時常嘲笑價值投資，認為諸如內在價值、安全邊際以及護城河等概念，都只是不著邊際的幹話。其實這些都是沒有真正理解價值投資，是只見其形卻不解其意。理論物理學家我是一個理論物理學家。好吧，我以前是一個理論物理學家。這並不是一個多麼了不起的職業，但也不是自己說說就算數，至少也應該要在國際知名期刊發表過嚴謹的學術論文，才比較能夠被認可。因此，為了獲得這個頭銜，通常我們在學校裡面必須花費非常多的時間，努力學習一些非常專業、現實生活中可能沒什麼用的知識。然後設法完成博士論文，最後努力說服指導教授授與學位，以至於年過三十居然還只是窮學生的比比皆是。更慘的是，坐公車、看電影還不能買學生票，這簡直是對博士生的歧視！另外，除了自己的專業領域外，我們懂的東西其實不多。例如，我總是把納智捷誤認為是凌志，因為對我來說商標都只是一個L；也搞不清楚LV和LG有什麼不同，曾經說出「搞不懂為何女生喜歡LG包」這樣的話；看電影的時候，認識的演員非常少，有一次信心滿滿地說，這個演員是古天樂，結果旁邊的友人冷冷地回：他是謝霆鋒。總之，你們只需要知道，這是個挺悲慘的職業就行了。但理論物理學家也不算一無是處，因為長期的訓練，我們通常很理性，也很習慣獨立思考。後來我才發現，這兩項特質對於投資來說極為重要。2008年的金融海嘯，相信經歷過的人應該都印象深刻。我當時還在攻讀博士學位，僅靠著微薄的獎助學金，以及指導教授國科會（現在的科技部）計畫提供的人事費維生，糊口尚且不易，遑論投資股票。