華爾街資深專家深度剖析 雷曼集團高層員工講述自己的故事 美聯儲、標準普爾、對沖基金多名從業人員驚曝雷曼破產的內幕，還原事實真相 詳解次貸、對沖、做空實際操作，解密它們如何攪亂了華爾街 ★中國中信集團副董事長、總經理常振明 國務院發展研究中心金融研究所副所長、中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部副部長巴曙松 北京師範大學金融研究中心主任鐘偉 中國銀河證券研究所所長、董事總經理、首席經濟師滕泰 經濟學家向松祚 聯袂推薦 雷曼破產是這次百年不遇的金融、經濟大危機中的標志性事件之一。雖然媒體報道很多，但是事件本身錯綜復雜，並且涉及到許多非常專業化的概念。本書作者均在華爾街各類機構工作，用原汁原味的中文全面解釋此次危機，以實際操作為基礎、資料翔實、解釋權威，為讀者帶來了不可多得的精彩作品。——李新松，中國國際金融有限公司董事總經理 2008年10月6日，雷曼集團總裁福爾德先生在紐約南區破產法庭向美國國會就雷曼集團申請破產保護一案進行了听證演講。在長達一個小時的演講過程中，福爾德對雷曼集團158年的興衰榮辱做出了自己真切的總結。字字感人肺腑，催人淚下。 高達1500億美金的短期流動性儲備，緣何流動性危機謠言四起？知名對沖基金綠燈資本為何單挑雷曼集團？次債之毒世人皆知，雷曼真的視而不見和束手無策？到底是什麼鮮為人知的毒中之毒阻嚇了所有可能的買家？華爾街上好人一向自有好報？又為何樹敵無數的貝爾斯登被慷慨解囊，而積極參加了長期資本救助的雷曼卻鹿死街頭？19家機構同列美聯儲“不可倒下”之“黑”名單，鮑爾森為何厚此薄彼？ 本書將通過對多名雷曼高層員工以及和雷曼有著密切合作關系的相關人士的聯合訪談，結合4名華爾街資深專家多年從業經驗，從股票市場，債券市場，商業模型，管理團隊，房地產，政府監管，會計準則，國際資金流動，和市場競爭等多個視角，對雷曼帝國從幾度輝煌到轟然倒下，用第一手資料，第一流分析，在第一時間，為廣大中國金融從業人士和金融愛好者們，提供最詳盡的解密！ 李微，巴克萊資本(Barclays Capital)北美資產證券化副董事（Associated Director Structured Products），布瑞恩資本投資基金合伙人（Brain Capital Founder Partner）, 英國劍橋大學金融碩士，注冊金融分析師。李微曾於匯豐控股(HSBC)，巴克萊資本(Barclay)等華爾街一流金融機構任職。她本人和她的團隊領導和參與了超過150億美元房地產抵押債券以及相關金融產品(MBS，CMBS，CDO，CMO，CDS等）的結構設計，資產定價，風險對沖，和交易工作，對美國投資銀行業務，債券資本市場，和金融衍生工具的運作有著豐富的經驗和深刻的理解。 黃小軍，中國銀行紐約分行第一副總裁(1996至今），研究部主管，中國銀行紐約培訓中心主任，兼任紐約分行資產負債委員會、信貸風險管理委員會，和新產品開發委員會委員，同時還擔任中國國際金融學會理事。作為中國證券市場的最早見證者之一，黃小軍先生被選入深圳資本市場領導小組並于1989年參與了深圳股票交易所的前期籌建工作。數年以來，他與其團隊對美國銀行業和金融市場做出了深入的研究，其報告被國內公開雜志廣泛引用和轉載。他撰寫了《美國商業銀行的流動性風險和外匯風險管理》。 趙艷潔，美國黑岩資產管理公司（BlackRock）資本市場咨詢部客戶經理，其所在團隊為全美最大的全國級和地區級銀行提供風險管理方案和咨詢，並執行資本市場對沖，親身參與數起美國聯邦儲備銀行委托黑岩資產托管投行按揭貸款抵押債券資產的案例。加盟黑岩之前，趙艷潔曾在美國國際集團（AIG）國際投資部任分析師，專職研究證券化結構性產品市場（Securitized Product Market）。 李勇，Ph.D，美國著名對沖基金麥道基金（Midway Group）董事總經理（Managing Director），高級基金經理（Portfolio Manager），博士（Ph.D）。全球風險專業人士協會（Global Association of Risk Professionals）前主席（1997-2000），財務風險管理認證(Financial Risk Management, FRM)前負責人（1997-2000）。 加盟麥道基金之前，李勇博士曾在雷曼兄弟（Lehman Brothers）紐約總部擔任董事總經理，負責雷曼集團的全球信貸和信用風險管理工作。在雷曼的5年任職期間，李勇博士和他所領導的團隊領導和參與了數起雷曼核心交易的風險評估和風險管理工作。在此之前的3年時間里，李勇博士在里昂信貸銀行美洲（Credit Lyonnais Americas ）擔任高級風險分析師，負責固定收入和股票業務的市場風險風險管理工作。

自序 前言 第一部分 孤家寡人。窮途末路 第1章 晚安，好運 掘墓人的咒語 第2章 19條命的老貓 第1條命 雷曼小鋪 第2條命 雷曼棉花 第3條命 北上紐約 第4條命 南北戰爭 第5條命 期貨之家 第6條命 進階投行 第7條命 商貿結束 第8條命 與高盛合作 第9條命 跑贏大牛市 第1O條命 躲過大蕭條 第11條命 走向世界 第12條命 群龍無首 第13條命 大腕雲集 第14條命 相煎何太急 第15條命 死路一條 第16條命 “逼嫁”運通 第17條命 劫後余生 第18條命 飛黃騰達 第19條命 “9．11”恐怖襲擊 第二部分 風聲鶴唳，百口莫辯 第3章 從流動性危機到償付性危機 下一個是誰？ 雷曼告別華爾街100天倒計時 “阿喀琉斯之踵”和非理性繁榮 第4章 防不勝防，空頭襲擊 “作空專家”綠燈資本 美女和野獸 空頭襲擊 道高一尺，魔高一丈 唇亡齒寒，相依為命 第三部分 成也蕭何，敗也蕭何 第5章 天使還是惡魔——次貸危機的背後（上） 從嬰兒潮到開曼群島——按揭抵押債券的興衰榮辱 雷曼出馬 舉世瘋狂 第6章 天使還是惡魔——次貸危機的背後（下） 風雨欲來 血雨腥風 風險白皮書 從“盯市”到“盯模”到“盯零”——第157號 會計準則 無巧不成書——系統性失敗 第7章 商業不動產貸款抵押債券一鮮為人 知的致命毒瘤 埋下苦種 急轉而下 定時炸彈 第8章 鬼手魅影一信用違約掉期 洛浦精靈懾，邙山鬼魅愁 信用違約掉期——“簡單”的保險合同 從保險合同到下注賭具 被忽略的風險 旋渦中心——按揭貸款抵押債券市場里的信用違 約掉期 第四部分 皮之不存，毛將焉附 第9章 美國政府的袖手旁觀 美聯儲 大到不能讓它倒下 好人好報，吉星高照 好人不長命，壞人人襁褓 緣何救此不救彼——保爾森的難題 第10章 偶然中的必然（上）——單線投行模 式的致命缺陷 愛恨情仇——商業控股銀行和獨立投行 10個瓶子9個蓋——融資渠道先天不足 抵押資產流動性的不確定性 融資來源的不穩定性 融資成本的不穩定性 超高杠桿——盈利模式刀口舔血 貌合神離——資產負債匹配缺陷 盯市價格——會計準則雪上加霜 向高盛看齊——宏觀決策鋌而走險 卷土重來 第11章 偶然中的必然（下）——宏觀信貸周期 看圖說話︰三個圓圈的故事 尾聲 “不在泡沫中爆發，就在泡沫中滅亡” 教訓之一︰聰明反被聰明誤——金融創新過度 教訓之二︰龜兔賽跑——現有監管模式的失敗 教訓之三︰認識黑天鵝——現代風險管理啟示 教訓之四︰獎金，權力，嗜血成性——公司治理機制致命缺陷 附錄 雷曼歷史榮譽與歷史股價 雷曼大事簡記 次貸危機以來美國政府的救助措施簡要回顧 後記

華爾街沒有大驚小怪。 長期資本倒了，安然走了，貝爾斯登賣了，如今又別了雷曼兄弟。刀口舔血的資本游戲，大浪淘沙的金融市場，大魚吃小魚，先鋒變先烈，一切如過眼雲煙，見怪不怪。 談古論今，總結陳詞，本是經濟學家和歷史學家的任務。作為這條街上的從業人員，我們只不過是這個上緊了發條的賺錢機器上的一顆顆小螺絲釘——“生命不止，戰斗不息”。一個泡沫破滅了，還會有下一個泡沫升起來；一個雷曼倒下了，必然有下一個雷曼站起來。 然而，即使在這個“事不關己，僅在夾縫中求生存”的地方，雷曼的坍塌還是給了我們所有的人當頭一棒。身處金融海嘯中心的我們，在“後雷曼”丑陋不堪的市場上每天手忙腳亂的同時，卻不得不開始反思和探索︰在這個沒有硝煙的戰場上，雷曼究竟“鹿死誰手”？今天的雷曼會不會是明天的高盛，或者摩根士丹利？多年來作為華爾街的親身見證者，我們究竟看到了些什麼？經歷些什麼？又警覺到了些什麼？ 雷曼兄弟作為固定收益業務的龍頭老大，在歷史上有“19條命的貓”之稱，並有CEO福爾德的強硬坐鎮，這都給許多人包括業界人士一個明顯的錯覺︰雷曼爐火純青的風險管理以及應變能力應當使雷曼再次逃過這一劫。它的破產對于全世界的金融圈來說是一場震驚，即使對華爾街許多業界人士來說也是個謎團。 在華爾街，沒有任何一個公司是“獨立”存在的；在金融業，在經濟領域，也沒有任何一次金融甚至經濟危機，可以簡單地將黑鍋扣給某些產品、某些事件、某些人。我們相信在未來的幾年里，會有許許多多資深的權威專家對雷曼倒閉和此次金融危機做出更全面和更深刻的分析。在兩個多月的時間里，用30萬字囊括這個158年神話的興衰成敗和事態發展，幾乎是不可能的。我們在這里要做的，只是結合作者對美國華爾街的親身經歷和深刻領悟，通過對許多當事人的實地訪談，從實際操作的角度，用第一手資料，在第一時間，向祖國億萬金融從業者和愛好者們呈上我們的所見、所聞、所做、所感。 從表面上看，雷曼破產最直接的原因來自于流動性危機以及償付性危機對整個投行體系靠信貸、靠信心支撐運作的根基的沖擊︰交易對手的紛紛退出、融資成本的大幅上升、經紀客戶的撤資擠兌、清算銀行的資金凍結以及資本市場上投機者利用賣空和其他金融工具對雷曼的致命攻擊；更深一層看，是雷曼自身的一系列自埋苦種和市場不容許其喘息的步步緊逼︰次級和次優級貸款及債券、嚴重缺乏流動性並巨幅縮水的商業不動產貸款及貸款債券存貨堆積、對沖失效，盯市會計準則如緊箍咒，信用違約掉期如鬼手掐著雷曼的脖子走；再深一層看，則是雷曼獨立投行經營模式的本質缺陷和戰略決策上的失誤——獨立投行超高杠桿、資產負債的嚴重錯配、融資渠道的先天不足以及雷曼鋌而走險用自身資產負債表進行高倍博弈的戰略決策的結果；最後，從更宏觀的角度來講，是在宏觀信貸周期中的正周期與負周期的判斷與戰略的失誤和令人疑惑不解的政府救市團的袖手旁觀。 更重要的是，雷曼兄弟公司在近10年的興衰成敗正是此次房地產泡沫和信用泡沫的縮影︰在泡沫形成的過程中，它是始作俑者和華爾街最大的獲利者之一，是危機多級杠桿放大的最有力執行者︰雷曼股價從1994年到2007年中翻了15倍以上；在泡沫破裂過程中，它是“去杠桿化”及化解危機最強硬的抗爭者︰在貝爾斯登被摩根大通緊急收購之後使盡全身解數與每日不停下挫的股價做抗爭；在泡沫破滅的過程中，它成為“去杠桿化”過程的最大犧牲品，投機者博弈最大的賭注，乃至政治家殺一儆百的歷史最大陪葬品。雷曼的破產更是成為此次金融危機的一個重大轉折點︰它所導致的一系列的震波遠遠超出業內人士的預料，徹底將危機從相對局限的某些信貸產品領域擴散到了整個金融體系，並震撼了以信用、信心為基本的整個投行體系本身，同時也扭轉了政府時而插手、時而後退、還泥足停頓在對道德風險的遲疑顧慮中的態度；無論是財長保爾森還是美聯儲主席伯南克從沒有公開承認對任由雷曼兄弟破產不加以挽救之決策的“失誤”，但是至此以後，財政部與美聯儲所表現出來的不計一切代價不限任何手段挽救金融市場的決策不能不說多少來自于對雷曼破產所造成影響的震驚和補救。 前美聯儲主席格林斯潘，2008年10月在議員的狂轟濫炸中終于承認自己在2001年以後保持的異常長久的低聯邦利率和自己當年反對金融衍生品監管的做法存在“部分錯誤”，進而催生了本次金融危機。那麼現任聯儲主席伯南克剛剛在一個星期前宣布的遠比格林斯潘的低利息低得多的、也許準備持續更長的低利息政策，以及幾乎間接宣布美聯儲會進入市場包攬一切消費者信貸產品的、只求銀行及一切借貸機構沒有後顧之憂地往外借貸的近乎瘋狂的政策，是不是孕育著將來更大的危機？ 如果坐在幾萬米高空的飛機上往下看，雷曼之死其實再平凡不過了。作為歷史長河中的一個小小插曲，也許很快就會被人遺忘了，5~10年以後新加入金融業的下一代信心滿滿野心勃勃的從業者們也許對已經過去的危機根本不屑一顧。或者也許到讀者們讀到這本書的時候，都已經不再關心雷曼的故事了。但是對于我們這些跟著事態的每一個節奏提心吊膽、驚心動魄、徹夜工作的參與者和臨場觀察者來說，這將成為一個永遠揮之不去的烙印。我們幾位作者，有在“次貸”洪流中摸爬滾打，親身經歷抵押債券興衰榮辱的結構性產品專業人士；有專門深入比較研究中美兩國資本市場和金融業經營模式，參與各項市場開拓、風險管理和投資決策的管理人員；有直接為全美各大投行客戶提供風險管理和投資分析的咨詢服務人員；有多年在華爾街對沖基金親自操盤的資深基金經理；還有諸位和我們合作的來自雷曼集團、美聯儲、標準普爾、穆迪等華爾街的同事和朋友們。在雷曼生死沉浮和華爾街各大機構群雄爭霸又相繼衰落的過程中，我們中的每一個人，在每一天的實際工作中都接觸著方方面面不同的產品和市場，每一天都有著新的思考和探索，我們希望以見證者的身份，在這本書里記錄下以雷曼事件為線索的美國金融海嘯發生的來龍去脈，以便于金融從業者一同討論，也希望本書能為正在高速發展的中國金融市場提供一點參考和前車之鑒。 作者于美國紐約曼哈頓 2008年12月22日