中國資本市場IPO領域普遍存在一種“異象”——IPO初始收益率連續多年創世界之最，甚至時至今日，該數值仍居世界前列。本書研究的對象正是著眼于新股從發行到上市首日存在的IPO之“謎”異象，擬回答以下幾個關鍵問題︰ 縱觀一級發行市場中IPO發行制度的數次變革，IPO發行是否存在“價格低估”，其是否是導致IPO高初始收益的主要因素？二級市場中諸如投資者情緒等因素如何導致首日股價高漲，進而造成IPO首日高溢價？ 首先，本書通過國內外研究綜述，闡述了各國IPO實踐歷程和IPO首日價格行為的研究成果，並確定了研究方向和內容；本書重心在于從一級市場抑價和二級市場溢價兩個環節來分解中國的IPO首日高收益問題，系統闡述A股高初始收益率是一級市場抑價和二級市場溢價的混合體。 其次，基于制度變遷的視角論述了一級市場IPO抑價問題。首先從理論上歸納總結了發售機制、審批制度、定價制度的變遷對IPO抑價的影響。接著以1996—2006年A股1098家IPO公司為樣本，通過子樣本的劃分和收益測度方法的選擇，對一級市場抑價率進行實證檢驗。檢驗結果發現，如果發行中存在市盈率管制，致使發行價人為壓制，將產生一級市場的高抑價率，但一級市場抑價隨著新股發行制度的市場化進程而顯著降低。隨之加人具有“中國特色”的政府管制和股權分置因素對IPO一級市場抑價率進行單變量分析和多元回歸，發現政府管制造成一級市場發行價格確定的低效性，“股權分置”扭曲了正常的市場利益機制，割裂了一、二級市場的套利行為，進而導致更高的一級市場IPO抑價率。 再次，從行為金融學視角分析了二級市場IPO溢價問題。在考慮A股二級市場賣空限制因素的基礎上，通過數理模型演繹了溢價現象的形成機理。實證部分通過因子分析等方法構造了包括市場情緒指標、封閉式基金折價率、市值賬面比等在內的更為完備的投資者情緒指標體系，並創造性地以上市首日剩余換手率來衡量投資者之間的意見分歧程度（異質信念），構建了二級市場IPO溢價率模型。實證研究發現，投資者情緒和異質信念因素可以更好地詮釋中國資本市場長期存在的首日高溢價現象，進而對整體IPO初始收益率和初始超額收益率存在顯著影響，但異質信念因素對一級市場抑價率沒有顯著影響。換言之，數理推導和實證檢驗都論證了股票二級市場中存在的嚴格賣空限制和狂熱的噪聲交易者是造成二級市場高溢價的重要原因。 本書的主要貢獻在于結合A股市場“發行制度變遷”、“賣空限制”、“狂熱投資者情緒”以及“異質信念”等因素，對A股IPO一級市場抑價、二級市場溢價進行系統研究，發現了造成中國新股高初始收益現象的根本原因在于二級市場中的“價格高估”，而不是一級市場的“價格低估”，這與成熟市場的IPO價值低估現象具有本質區別。

摘要 1 緒論 1.1 問題提出 1.2 研究背景 1.2.1 現實背景 1.2.2 理論背景 1.3 研究方法 1.3.1 理論分析方法 1.3.2 實證分析方法 1.3.3 制度分析方法 1.4 結構安排 1.4.1 研究切入點 1.4.2 擬解決的關鍵問題 1.4.3 技術路線 1.4.4 章節安排 2 國內外研究述評 2.1 基本概念 2.1.1 IPO初始收益率的分解 2.1.2 IPO發行各方關系人 2.1.3 發行制度的變遷 2.1.4 投資行為理性和非理性的界定 2.2 IPO高初始收益現象的國際比較 2.2.1 世界主要資本市場IPO初始收益率比較 2.2.2 美國IPO高初始收益現象分析 2.2.3 其他西方國家IPO高初始收益現象分析 2.3 國外IPO初始收益理論研究現狀綜述 2.3.1 IPO初始收益率的一級市場解釋——理性解釋 2.3.2 基于IPO溢價的二級市場解釋——不完全理性解釋 2.3.3 國外IPO“熱銷市場”研究綜述 2.4 中國A股市場IPO價格行為問題的研究綜述 2.4.1 中國A股IPO初始收益的研究綜述 2.4.2 基于國外一級市場抑價理論模型的應用及影響因素分析 2.4.3 基于制度因素的研究 2.4.4 對中國IPO問題的行為金融解釋 2.5 國內外研究評價 2.5.1 國外研究總結 2.5.2 國內研究總結 2.6 本章總結 3 一級市場抑價行為的理論分析一發行制度視角 3.1 世界主要IPO定價發售制度解析 3.1.1 固定價格發行機制 3.1.2 競價發行機制 3.1.3 累計投標發行機制 3.1.4 混合定價機制 3.2 中國IPO發行配售制度的變遷 3.2.1 網下發行方式 3.2.2上網發行方式 3.2.3 對法人配售和上網發行相結合方式（上網詢價方式） 3.2.4 市值配售 3.2.5 詢價機制 3.2.6 發行方式變遷對一級市場抑價率的影響 3.3 中國IPO發行監管制度安排的變革 3.3.1 以額度管理為核心的審批制 3.3.2 以通道制為基礎的核準制 3.3.3 保薦人制 3.4 中國IPO發行定價機制的變遷 3.4.1 行政定價階段（1992—1999年） 3.4.2 逐步向市場化過渡的定價階段（1999年至今） 3.4.3 發行定價制度變遷對一級市場抑價率的影響 3.5 中國A股市場IPO發行制度的缺陷分析 3.5.1 發行價與內在價值的背離 3.5.2 IPO制度安排立足點的偏差 3.5.3 IPO申購與定價制度的偏差 3.5.4 股權分置因素的困擾 3.6 本章總結 4 中國A股一級市場IPO抑價行為的實證研究 4.1 研究樣本選擇和數據來源 4.1.1 研究樣本選擇 4.1.2 數據來源及計量技術 4.2 指標定義 4.2.1 平均初始收益率 4.2.2 調整後的IPO一級市場抑價率 4.3 A股市場IPO發行總體情況統計性描述（1996—2006） 4.3.1 年度分布特征 4.3.2 IPO公司的行業分布 4.4 中國A股IPO初始收益率描述性統計 4.4.1 總樣本特征 4.4.2 行業間的初始收益及超額收益統計描述 4.4.3 各階段的描述性統計 4.4.4 不同發行方式的比較 4.4.5 年度收益率特征 4.5 發行市盈率與上市首日市盈率對抑價率的重新解讀 4.6 假說的提出 4.6.1 發行管制與IPO抑價 4.6.2 發行人和承銷商特質與IPO抑價 4.6.3 股權分置與IPO抑價 4.7 實證研究結果 4.7.1 統計性描述 4.7.2 單變量分析 4.7.3 回歸結果分析 4.8 本章總結 5 噪聲交易、投資者情緒、異質信念與IPO溢價的形成機理 5.1 行為金融理論基礎——基于投資者偏好與信念的研究 5.1.1 行為金融學的發展歷程 5.1.2 行為金融學的研究層次 5.1.3 行為金融學的核心法則 5.2 噪聲交易與IPO溢價 5.2.1 噪聲相關概念的引入 5.2.2 噪聲交易理論 5.2.3 中國噪聲交易者的表現及特征 5.2.4 噪聲交易理論對IPO溢價行為的初步解釋 5.3 投資者情緒對IPO溢價的分解 5.3.1 噪聲交易者與投資者情緒 5.3.2 現有的投資者情緒與IPO定價模型 5.3.3 中國A股市場投資者情緒的特征 5.3.4 基于投資者情緒的噪聲交易者模型的基本設定 5.4 賣空限制、異質信念與IPO溢價 5.4.1 異質信念的形成機理 5.4.2 異質信念與資產價格和未來收益關系的主要假說 5.4.3 異質信念溢價原理 5.4.4 賣空限制與異質信念模型 5.5 本章總結 6 中國A股市場IPO溢價行為的實證研究 6.1 數據來源及變量篩選 6.1.1 數據來源 6.1.2 變量定義及選取 6.2 投資者情緒指標的測度 6.2.1 投資者情緒測度指標概述 6.2.2 市場情緒指標的選取 6.2.3 公司特質指標的選取 6.3 異質信念與IPO溢價行為 6.3.1 異質信念指標的選取 6.3.2 首日換手率與IPO初始收益的內生性分析 6.3.3 剩余換手率指標的計算 6.4 投資者情緒、異質信念與IPO抑價及溢價的實證檢驗 6.5 本章總結 7 結論與展望 7.1 主要研究結論 7.2 創新之處 7.3 對策與建議 7.3.1 改革的總體目標 7.3.2 具體對策 7.4 本書不足之處與未來研究展望 參考文獻