說到「貨幣暗流」，我們不由得想到美國量化寬鬆政策，在過去的五年時間，它就如同洪水猛獸般在全球到處流竄。但這一次，正如同我們對於前景預期未知的恐懼，QE退場的影響，最終市場的反應並不明確，但可以肯定的是對全球金融市場干擾是不可避免的，很顛簸。熱錢暗流的避險和趨利衝擊著新興市場，即便是成熟市場也難以倖免。

　　利奧波德．馮．蘭克（Leopold von Ranke，1795～1886年，十九世紀德國乃至於西方近代史最重要的歷史學家）說道：「歷史如實發生」，判斷過去的歷史得以指導當代世界的未來，並以此來說明歷史的演進過程。歷史就像是風吹過小麥田一樣，風行草偃，以致於麥田隨風陣陣起伏。

　　貨幣暗流歷史演進亦如是，我們從中國文化鼎盛的大宋王朝以銅幣本位制開始，開創了歷史上第一個紙幣的誕生；當中經過一個又一個新種紙幣的推出，然後到了明朝中葉銀本位制的白銀帝國五百年，直到歐洲大英帝國的黃金本位制。

　　貨幣暗流從東方到西方，第一次世界大戰（1914年）前，除了當時的中國是唯一維持本身銀本位體制的國家外，放眼全球幾乎都採取了大英帝國黃金體系──這是英鎊暗流遍佈全球的主要力量！

　　貨幣逐流傳千古、金濤銀浪不復還。作者說古道今，伴隨著精闢的解析，引領讀者尋覓貨幣暗流的金濤銀浪！

作者簡介

陳文正

　　學歷：
　　天津南開大學經濟學博士
　　美國喬治華盛頓大學會計碩士
　　美國奧勒岡大學商學院會計系學士
　　美國馬里蘭州會計師資格檢定考試及格

　　經歷：
　　陽信商業銀行財務部協理
　　康和比聯證券投資信託公司執行副總經理
　　倍立證券投資信託公司總經理
　　全國農業金庫公司財務部經理
　　英國保誠證券投資信託公司研究投資部副總經理
　　玉山綜合證券公司債券部協理
　　玉山票券金融公司交易部襄理、副理、經理
　　玉山商業銀行業務部專員、信託部副科長

　　著作：
　　《人民幣非霸不可》（商訊文化出版社）
　　《金融英文一本通──投資規劃》（台灣金融研訓院）
　　《解讀貨幣市場──趨勢、分析與實務》（台灣金融研訓院）
　　《貨幣市場──操作與實務》」（財團法人金融人員研究訓練中心）
　　《票券百科》（金錢文化企業有限公司）

【不只是序】瞬息萬變的國際貨幣金融市場
【導  言】話說前頭
【第一章】清明上河圖
【第二章】以錢為母、以引為子
【第三章】肥了山羊、瘦了綿羊
【第四章】白銀帝國五百年
【第五章】如魚得水黃金劫
【第六章】打開潘多拉的盒子
【第七章】威尼斯商人
【第八章】倫巴街
【第九章】針線街的老婦人

不只是序

瞬息萬變的國際貨幣金融市場

　　去（2013）年初我才剛剛出版了《人民幣非霸不可》一書，敘述了美元霸權的歷史淵源、自2005年開始的中美貨幣戰爭以及人民幣崛起。然而這一年來，國際貨幣間依舊紛紛擾擾，也讓我再次感受到欲罷不能，不吐不快。

　　2013年中，黃金大幅下跌，中國大媽、台灣大嬸現象震驚國際，至今卻也是掩兵息鼓，不敵歐美投資銀行大鱷們的黃金租賃套利操作做空黃金。接著，美國聯邦準備理事會的量化寬鬆政策，似乎是將熄未熄，全球靜待美國的最後宣言之際，不料又發生了國會兩黨攪局，政府關門與發債上限的問題，以及量化寬鬆退場機制戲碼一拖再拖，使得全球金融市場，一會樂、一會悲，全球「貨幣暗流」則從此隨波逐流，擾亂了全球金融市場。

　　國際經濟金融市場是健忘的。才在不久的2007年美國爆發次貸危機，引發了全球金融市場的震盪，緊接著的歐債危機，更加拖延了全球景氣的復甦。不過，令人不解的是，無論多大的危機、風暴、衝突或是貨幣戰爭，帶給許多新興國家通貨膨脹陰影、經濟不景氣、超高失業率；然而，一旦危機解除，就如過眼雲煙，以美元霸權為依歸的分析師，他們的解讀就是利空出盡，馬照跑、舞照跳，其他國家就如同小媳婦一般，逆來順受、無怨無悔。難道全球化的結果，全球其他新興國家就是需要承受如此的不安，遑遑不可終日。

　　過去在傳統的貨幣經濟學領域，最初發源於國際貿易往來，第二次世界大戰以前國際化的美好時光，他們以黃金或白銀作為支付手段，用以衡量金錢供應、國際貿易清算與貨幣價值。主流的貨幣數量理論認為，傳統銀行體系透過信貸的貨幣擴張效果，貨幣供給M2以會計存量觀念來說，是一個經濟體在特定時間的總存量，亦即是Ｍ2＝貨幣基礎＋貨幣乘數（流通速率）。

　　但是，現今的信用貨幣體制已經變得很不一樣了，自從尼克森拋棄了美元與黃金掛勾，美元信用本位制成為全球貨幣霸權。到如今，貨幣供應量除了來自於銀行體系以其信貸創造貨幣乘數外，中央銀行可以隨意印鈔票創造準備金貨幣，美其名為「量化寬鬆」。以致於現在的貨幣供給額M2就必須加上中央銀行量化寬鬆的變數：M2＝貨幣基礎＋貨幣乘數＋量化寬鬆。

　　這五年來，過去傳統的貨幣經濟學領域，已經被國際強權貨幣轉變成了名符其實的「貨幣政治經濟學」了。量化寬鬆成為了強勢貨幣的萬能工具，與鄰為壑從美元開始，接下來歐元、日元、英鎊等陸續實施量化寬鬆政策，僅僅是為了提振其國內景氣、降低失業率，完全不顧新興市場國家經濟是否處在水深火熱之中？

　　或許西方資本主義經濟學議題更多的是根植在科學理論上，數理為王、計量當道，而非在人類幸福與福祉的抽象性，往往稱之為在理性選擇的前提下的利潤、效益最大化，以及投資效益最佳化分析。但是人性並不只是如此理性，這樣的討論我們就必須回顧到18世紀初直到第二次世界大戰前，這段西方經濟繁榮的黃金歲月，繁榮的表象中隱藏著貧富不均與工人階級難以翻身的無奈。但這時候也出現了許許多多充滿熱情與人性關懷的政治經濟學家，包括如阿爾佛雷德‧馬歇爾（Alfred Marshall）關懷女性工作權及工人階級的生計、羅伯特‧吉芬（Robert Giffen）英國統計學家和政治經濟學家，作為每日新聞報（Daily News）的城市編輯，他不斷的發表文章揭露倫敦工人階級和女性生活的困苦無望，他說：「絕大多數受害者都是勤奮工作、省吃儉用、循規蹈矩的工人階層，即便有錢人大方捐獻慈善事業，但他們的美德卻遠遠不足以庇護工人們普遍的不幸。」

　　即便是在20世紀中，隨著全球經濟在自由化、國際化、科技化的引領之下，全經濟發展達到前所未有的繁榮與興盛，但緊接著的21世紀就是通貨膨脹的高漲與貧富差距的擴大。今年初，一位法國經濟學家湯馬斯•皮凱提（Thomas Piketty）出版新書《21世紀的資本》(Capital in the twenty-first century)。此書一發表就成為全球財經和政府領導人的關注重點，一時之間洛陽紙貴。在他從事豐富數據案例的分析之下，他的結論對於普遍認知具有非常深遠的影響。他說：「即便當今1％頂端最富有的美國人，仍然稍微低於法國大革命時的紀錄，但差距已經越來越接近了。」（ 法國國王路易十六在1793年被推上斷頭台，導致1793年至1794年恐怖統治的產生，直到1799年拿破崙上台以後結束。）皮凱提觀點確認美國今日的經濟發展軌跡正如同18世紀後期的法國，貧富差距擴大，社會的動盪與不安達到了極點。

　　皮凱提尤其嚴厲看待美國近30來的經濟和貨幣政策，他的研究結果顯示，從億萬富翁到那些只不過是持有穩健的股票投資組合的富裕人群們，他們現在已經變得更加富有，而其他納稅人，倘若他們的大部分收入來自傳統的普通薪資收入，已經變得相對更窮。他在書中的論點也意味著，當今美國貨幣政策在Fed的量化寬鬆萬能工具的揮舞下，依附在國際貨幣強權的貨幣暗流正造成金融市場的動盪與不安，社會階層的分裂將只會更加劇烈了。

　　無獨有偶的，最近台灣中央銀行也正開始關切「貨幣政治經濟學」了。首先，2014年5月3日中央銀行彭淮南總裁在哈薩克參加亞洲開發年會上發表演說，在談話中他除了感謝哈薩克政府與人民的熱忱款待外，話鋒一轉，直言當今國際貨幣存在的問題。他說：「先進國家紛紛採取對自己有利的貨幣政策，而對會員國卻產生鉅大的外溢效果，不利於區域的穩定與成長。」他接著說道：「新興經濟體已不斷面臨國外衝擊的影響，如果持續累積，也容易導致重大的經濟金融事件（指的是潛在的金融危機）；許多人會因此而失去生計，貧富差距因而擴大，包容的成長成為排他的衰退（指的是零和遊戲），使過去所有的努力毀於一旦。」由此可知，總裁對於現今國際貨幣金融演變的擔憂溢於言表。

　　緊接著不到幾天的時間，立法院財委會立委們在5月21日視察中央印製廠，由總裁彭淮南等官員接待，出乎意料地，這時候中央銀行提供三份報告說明國際金融情勢，其中尤其是以洋洋灑灑長達40頁的「人民幣相關議題說明」報告，此一內容備受關注。這是中央銀行歷年來針對人民幣國際化議題出具最完整的研究報告。在報告中，他們做出從未有過的大膽預測，伴隨著中國的崛起，人民幣暗流在全球中央銀行外匯準備與金融市場中也將不遑多讓；3年後，人民幣極有可能超日趕歐直追美元，最快6年後，亦即2020年，人民幣即可與美元分庭抗禮，共享國際主要準備貨幣的地位。顯而易見的，中央銀行對人民幣崛起的論述已經將國際貨幣與人民幣議題指向「貨幣政治經濟學」的範疇，中央銀行對此的熱衷也就不令人意外了。

　　相較於現今數理計量經濟與貨幣學範疇，他們的關注不僅僅是在於理性與感性的區別罷了，更多的是在於對人性的關懷與警示，深信在現存經濟金融體制不變之下，正義得以伸張，改善人類福祉與生活品質。對此我的看法如出一轍，這也正是本書討論的重點，也藉此與讀者分享在歷史上貨幣強權在政府的介入之下，貨幣暗流在全球金融市場扮演的角色，以及當今國際貨幣情勢變遷與盛衰交替。本書由於篇幅的關係，將分成兩部分，以上、下兩冊分別出版。

　　最後，得之於人者太多，在此無法一一銘謝。特別感謝家人在平日的支持與鼓勵，讓我能夠在無後顧之憂的情況下，盡情發揮所學。此外，也感謝分別服務於國際票券、兆豐票券的同業兼好友賴國棟總稽核與鍾俊達副理，在我們不定期的聚會中，能有機會暢談貨幣情勢與看法，受益良多。

【導言】話說前頭我知道，這或許只是個偶然的意外。如果你是個非常樂觀、充滿熱情與信心的小資上班族，你盼星星、盼月亮，期盼美好的未來，勤奮的工作好幾天，終於盼到了星期五，我也為你高興，所以替你準備了生活中最意外的一天。今天是星期五，你期待週末的來臨，陽光明媚一日之際在於晨，因此比平常早起了半個小時，此時你的心情非常舒暢，於是以最快的速度起床，順手拿了牙刷、牙膏、洗臉毛巾，開啟電視一邊盥洗一邊看晨間新聞，正當你輕鬆愉快地走到電視機面前時，你最不願意聽到電視播報的新聞說些什麼？一、 機車族現在最好儘快去加油，油價下週一預計上漲新台幣0.5元。二、 油價漲、電價漲，電價明天開始調漲8.49%，每月用電超過500度以上者，每度電價江調漲0.47元到1.08元不等。三、 泡麵業者為因應國際原物料上漲，將調漲泡麵價格，一碗泡麵的價格比一個便當還貴，而其他業者也將跟進調漲。四、 高鐵票價將漲台北到高雄單程恐怕要貴了新台幣140元，台灣航空票價也緊跟著預定調整（此事你倒很慶幸，反正一年也不過旅遊一次）。你的臉色煞時變得慘白，我知道現在你的心情突然盪到谷底，和一開始起床時的眉飛色舞截然相反。你很鬱悶，無精打采地出門走到附近的早餐店，心不在焉的準備點自己常吃的早餐。此時，你最不願意看到的情景又是什麼？一、 驚訝地發現早餐店的三明治價格和昨天不一樣，連最便宜的一份火腿三明治也從25元漲到30元。二、 本來30元一碗的肉羹，現在價格標籤改貼了35元。三、 每天早上必買連鎖超商的咖啡今天開始上漲5元，除此之外，罐裝的鮮豆漿、米漿的價格也從23元漲為25元。你瞬間失去了知覺，等你稍回恢復意識時，今天的早餐已經吃不出什麼味道，頓時感覺到心如刀割了。終於，你吃完早餐，騎上機車，踏上一天上班之途。當你走進辦公室，可以和其他人一樣埋頭苦幹。